巴安水务：海绵城市顺利进展，定增完善水生态布局

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巴安水务

　　事件：

　　公司发布2015 年年报，营收6.79 亿增93.68%；净利0.77亿增2.68%；扣非净利0.74 亿增2.06%。同时公告签订顶效经济开发区3 万吨/日(总额6000 万元)供水工程框架协议。

　　投资要点：

　　在手项目进展顺利：公司在手项目进展顺利，预计六盘水海绵城市项目16 年6 月30 日完工，锦州水库项目土建完成正在铺设管网，沧州海淡已完成填海和土地平整等待土建。公司15 年海绵城市、海水淡化分别确认收入4.9、0.5亿元，合计占总收入比重80%，成为收入重要贡献点。

　　毛利率下降，期间费用管控良好：15 年销售毛利率27.43%较14 年下降12.84PCT，主要来自调整业务范围口径后市政工程(9.99%)、水处理设备集成系统(28.23%→20.22%)毛利率下降，但海绵城市、海水淡化仍可实现29%、45%的高毛利率。公司15 年期间费用率12.04%较14 年的19.27%下降7.23PCT 管控良好。公司四季度亏损1092 万元，主要由于计提1072 万元坏账损失以及发生953 万元投资损失。

　　合理激励布局加速：公司15 年在贵州、北京、陕西、湖北等地陆续组建合伙人公司，合理激励机制下全国化布局加速，更多类似贵州水务的大型省级PPP 项目可期。

　　关注定增后轻装上阵：15 年通过收购KWI 完善产业链，泰安项目打开PPP 模式海绵城市第一单，水生态综合治理平台渐成。公司在手未执行订单约40 亿元，随各地项目陆续进展约有5~9 亿资金缺口，当前负债率60.86%已处于较历史高水平融资需求迫切。公司12 亿定增方案已获证监会受理，顺利发行后将有效降低资金成本轻装上阵。

　　盈利预测与估值：我们预测公司16-18 年增发后EPS 0.43、0.59、0.68 元，对应PE 35、26、22 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单不及预期；回款风险；发行失败风险。(东吴证券)

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