氢燃料电池中的“恩捷股份”？公司率先布局核心膜材、占据燃料电池成本35%+，还卡...

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氢燃料电池中的“恩捷股份”？公司率先布局核心膜材、占据燃料电池成本35%+，还卡位汽车保护膜收入翻倍增长

纳尔股份（002825）：

①氢燃料电池电推中，质子交换膜、催化层与气体扩散层三个部分合称膜电极，是燃料电池内部能量转换的场所，也是电池的核心组件，技术壁垒较高，从燃料电池成本构成来看，电堆占60%成本，而膜电极占电堆60%成本；

②财通证券路辛之看好公司携手行业顶级专家胡里清博士于2021年4月成立燃料电池膜电极公司，目前公司已经掌握材料配方、生产工艺等核心技术，计划配套先进的CCM生产线，目标成为国内最大的膜电极研发制造企业，一期规划200万片产能；

③公司卡位汽车保护膜（PPF）蓝海赛道，潜在市场规模可达87.5亿元，公司已成为国内汽车保护膜头部企业，营业收入从2018年仅210万元增长至2020年9543万元，2021年上半年PPF收入7900万元，同比增速高达178.5%；

④路辛之预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.99/1.55/2.27亿元，同比增长2.98%/57.60%/46.25%，给予公司2023年20倍PE估值，对应股价31元（当前25.08元）；

⑤风险提示：原材料价格大幅波动、新项目建设进度不及预期。

氢燃料电池中的“恩捷股份”？公司率先布局核心膜材、占据燃料电池成本35%+，还卡位汽车保护膜收入翻倍增长

膜电极是氢燃料电池的核心组件，技术壁垒较高，率先布局的企业有望在氢能行业爆发时占据先发优势。

财通证券路辛之最新覆盖功能性膜材供应商纳尔股份，公司为国内数码喷印材料龙头，并完成了精密涂布等核心技术积累，沿横向和纵向稳步扩张，布局了汽车功能膜、多层光学电子功能膜、燃料电池膜电极等新材料。

近年来，数码喷印墨水航悦增速较快，2015-2019年我国数码喷印墨水市场保持20%以上增速，公司子公司墨库图文位于国产第一梯队，2021年上半年数码喷印墨水收入1.98亿元，同比增长90%。

此外，公司已成为国内汽车保护膜（PPF）头部企业，营业收入从2018年仅210万元增长至2020年9543万元，2021年上半年PPF收入7900万元，同比增速高达178.5%。2021年4月，公司成立纳尔终能氢电有限公司，进入燃料电池膜电极生产领域，进一步拓宽功能性膜材赛道。

路辛之预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.99/1.55/2.27亿元，同比增长2.98%/57.60%/46.25%，对应PE为37.35/23.70/16.21倍，给予公司2023年20倍PE估值，对应股价31元（12月17日收盘价25.08元）。

积极布局燃料电池膜电极，拥抱新能源产业链

在氢燃料电池电堆中，质子交换膜、催化层与气体扩散层三个部分合称膜电极，是燃料电池内部能量转换的场所，也是电池的核心组件，技术壁垒较高。从燃料电池成本构成来看，电堆占60%成本，而膜电极占了电堆60%成本。

2021年4月，公司成立纳尔终能氢电有限公司，公司合计持有65.68%股份，技术带头人胡里清博士持有24%股份。胡里清博士为中国燃料电池产业化先驱，曾经带领的神力科技是国内少数具备电堆量产能力的企业，亿华通也看中神力科技的技术价值，收购其超50%股权。目前胡博士在纳尔终能氢电全职任职。

目前公司已经掌握材料配方、生产工艺等核心技术，计划配套先进的CCM生产线，目标成为国内最大的膜电极研发制造企业，一期规划200万片产能。

卡位汽车保护膜蓝海赛道，市场空间广阔

汽车保护膜又称漆面保护膜（PPF），可分为隐形车衣和汽车改色膜两类产品，隐形车衣注重保护，而汽车改色膜还需兼顾颜色。

当前全国近3亿汽车保有量，年新增贴膜需求汽车超50万辆，汽车保护膜蓝海市场初显，市场空间广阔。根据路辛之测算，隐形车衣+汽车改色膜潜在市场规模可达87.5亿元。

汽车保护膜与数码喷绘材料的生产工艺均属于软基材涂布技术，公司深耕该领域近20年，相关技术成熟，与进口品牌相比价格优势明显。随着产品不断推广以及募投产能扩产，汽车保护膜销量有望持续翻倍增长。