朗姿股份（002612）：再设并购基金，加码医美布局

股票王

        报告导读

        公司发布关于投资设立医美股权并购基金博辰八号，医美业务扩张进入快车道！

        投资要点

        公司投资设立医美股权并购基金博辰八号，加速医美并购扩张进程。本次设立医美股权并购基金，公司拟投资自有资金1.2亿元，基金规模2.51亿元，公司作为有限合伙人，与普通合伙人朗姿韩亚资管通过股权投资的形式投资于医疗美容领域及相关产业的未上市公司股权。对比公司20年12月投资的芜湖博辰五号基金，自有资金2亿元，基金规模4.01亿元。公司再次加码医美赛道，相关业务扩张持续加速。

        深耕医美终端渠道，精细化、连锁化运营助力公司跑马圈地。公司于16年即进入医美领域，搭建了医管公司、品牌事业部、医院机构的三级机构精细化运营体系。通过医管公司，统一对终端机构的财务、法务、人力、采购、信息化等方面进行管理，通过品牌事业部，统一对下属机构的营销进行统筹规划，使得终端机构职能更加简单化、标准化、可复制化。精细化运行也将公司的医美业务管理费用控制在10%以下，低于竞争对手平均水平。同时，连锁化运营大幅提升了公司的经营效率。终端机构将耗材需求统一上报由集团统一采购；公司同样规范了终端渠道的耗材使用品类范围，强化公司对上游的议价能力，采购端协同效应凸显。未来，公司将持续通过连锁化模式抢占区域市场。

        坚持品质医美理念，老客占比超竞争对手。公司始终坚持品质医美的经营理念，重视客户的可持续发展。通过信息化管理，对客户的治疗信息进行详细归档，对终端的经营情况进行每日监控。同时，公司加强对诊后客户进行持续的跟踪、回访等互动。基于此，老客户占比高于同行，老客比例的提升也有助于终端机构广告费用的管控。

        盈利预测及估值：我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/36.4/42.9亿元，同比-4.5%/+27%/+18%，2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长，预计2020/21/22年归母净利达到1.34/2.49/3.67亿元，同增129%/85%/48%，其中来自高端女装业务的利润预计在0.25/0.96/1.32亿元，医美业务的利润估算为0.7/1.1/1.7亿元，其余损益来自童装及投资收益。公司目前市值106亿元，我们认为其医美业务所在行业发展迅速，朗姿旗下医美资产优质，在A股具有稀缺性，考虑估值和成长性，维持“增持”评级。

        风险提示：1） 疫情影响零售环境，削弱客户群体消费能力；2）女装及童装业务恢复不及预期；3）新医美机构培育进度不及预期。

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