科博达(603786)受益于车载USB市场的快速增长

步步为赢

　　车载USB业务盈利贡献逐步提升，2022年毛利润占比预计达9.5%
　　预计2022年车载USB收入占比达8.3%，毛利润占比达9.5%。本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势，包括技术、市场规模等，以及未来几年给科博达的收入和毛利润贡献。科博达从2016年开始布局车载USB充电产品，预计该业务2020-2022年收入占比分别达7.8%、7.9%、8.3%，毛利润占比分别达8.2%、8.7%、9.5%。总体而言，在原有业务保持持续增长的情况下，USB充电设备将是科博达(603786)新的增长点之一。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24/1.74/2.04元，维持“增持”评级。
　　车载USB的发展趋势：Type-C数量增加，增加快充、PD等功能
　　我们认为车载USB的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级，主要是普及Type-C接口、支持快充和PD协议。我们判断2020年智能手机USB-C端口占比超过50%（USB-C替代USB-A），车载大功率快充USB-C占比将逐步提升。其次，由于不同电子产品支持的快充协议不同，未来汽车配备的快充组合可能是带有PPS（可编程控制器）PD和USB-C，好处是能够支持大多数快充协议，可以通过编程升级协议，并且能够动态负载共享，实现多个端口间共享最高100W供电功率。
　　预计2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29%
　　车载USB市场规模受益于单车价值量提升。车载USB产品价格与功能、参数相关度较大，一般规律是普通USB价格低于高功率或者高速传输USB，普通USB-A价格低于普通USB-C。根据我们的测算，2022年全球和中国车载USB市场规模分别为541亿元、157亿元，2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29%。
　　车载USB将成为科博达新的增长点之一
　　车载USB预计在2020年大规模供货，主要来自公司2018-2020年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。从获得的定点可以看出，车载USB的发展与我们分析的趋势一致。我们预计公司2020-2022年车载USB收入占总收入比分别为7.8%、7.9%、8.3%，毛利润占总毛利润比为8.2%、8.7%、9.5%。
　　维持“增持”评级
　　疫情短期影响公司出口业务，中长期增长主要来自LED大灯渗透率提升、AGS等新产品放量和新客户拓展。我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计归母净利润为5.0/6.9/8.2亿元，对应EPS为1.24/1.74/2.04元。2021年可比公司PE均值为43倍（Wind一致预期），考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单，给予公司2021年48倍PE估值，维持目标价83.50元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽车电子及LED车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。

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