健康元（600380）：千亿呼吸科市场空间巨大，公司进入收获期，有望迎来戴维斯双击

股票王

      健康元(600380)

      千亿呼吸科市场空间巨大，壁垒高、格局好、进口替代潜力大。呼吸科领域全球市场约200亿美金，国内规模超300亿。在中国约有4570万哮喘人群及1亿COPD患者，空气污染和老龄化加大罹患呼吸系统疾病的风险，也将驱动潜在市场持续扩容，患病率攀升+需长期用药造就巨大空间。呼吸科也是一个大品种辈出的领域，2019年全球前100畅销药中，呼吸科制剂占5个，合计销售额超过117亿美金。目前国内知晓率较低，未来有望快速提升，千亿市场可期。由于研发、审批和生产壁垒较高，导致我国市场长期为外企占据，国产占比不到30%，有巨大的进口替代潜力，对于能够攻克这些壁垒的国内药企，将成为良好的护城河，且由于较高的竞争壁垒等因素，参与玩家数量有限，竞争格局良好。

      健康元重点布局呼吸科，已迈入收获期，研发能力得到证明，有望带来业绩+估值双提升。呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，公司已有两个产品成功上市，自身研发能力得到证明，逐步迈入收获期。在研管线丰富，在研产品30余项，已投产2项，申报生产5项，临床中3项，获批临床1项。其中不乏布地奈德、舒利迭仿制药等大品种布局，吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液以及异丙托溴铵气雾剂都有望在今年获批，2021-2022年还有6个呼吸科产品有望上市，公司的营收与业绩体量都有望更上一个台阶，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。呼吸科逐步迈入收获期有望助力公司实现“戴维斯双击”。

      丽珠集团在千亿市值的路上稳步前进，为健康元提供稳健业绩安全垫。健康元持股丽珠集团44.81%股权。丽珠集团是优质生物药的细分龙头，业绩持续增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，短期新冠检测试剂提供弹性，看制剂、原料药板块，长期看创新生物药转型。我们预计丽珠利润体量25亿将在2023年达成，研发投入的10亿在今年有望达成，当前临床后期品种峰值销售预计在50亿左右，同时丽珠近几年不断通过BD扩充管线。2019年全年业绩超预期，管理层调整和激励效应显现，2020年公司二次创业元年更值得期待。

      多领域布局，健康元未来可期。脂微乳也是高难度的仿制药，目前国内市场约130亿元，且基本为外企垄断，公司在脂肪乳平台已有四个品种布局。另有阿格列汀和卡泊芬净制剂布局，注射用美罗培南一致性评价报产。

      盈利预测与估值。展望2020年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，大品种布地奈德获批在即，呼吸科研发管线持续推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.57亿元、12.53亿元、14.80亿元，增长分别为18.2%、18.5%、18.1%。EPS分别为0.54元、0.64元、0.76元，对应PE分别为31x，26x，22x，维持“买入”评级。

      风险提示：药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。

czy112

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