伊利股份（600887）：疫情后复苏强劲，2020H2、2021弹性望兑现

股票王

      核心观点

      疫情得到控制后伊利充分把握健康诉求下行业景气反转趋势、 复苏强劲，估计 4-5 月实现 20%+较快增长。 预计 2020H2 行业景气下公司收入增长乐观，利润增长更快。2021&2022 年望在低基数&原奶周期见顶， 盈利弹性继续兑现。 看好伊利 2020H2 盈利改善以及 2021&2022 年高确定性完成股权激励目标。维持“买入”评级。

      疫情得到控制后行业景气反转、伊利复苏强劲， 低库存下实现较高增长。 2020Q1疫情影响送礼及后续日常乳制品消费需求，短期动销受阻、库存高企。公司迅速反应， 2 月开始促进终端动销&推动大力度促销，积极降低渠道库存。疫情下消费者对免疫健康的关注度明显提升，随着渠道客流恢复，乳制品行业自 4 月以来呈现明显的景气回暖趋势， 一方面公司在 Q1 去库存较为充分， 3-4 月底基本完成了大日期产品的处理，实现了 Q2 轻装上阵；另一方面积极把握新增长点，加大电商投入、发展微信营销等创新渠道， 因此伊利在 4-5 月实现了较快增长，估计收入同增 20%以上，其中常温液奶同增超 20%、低温液奶恢复正增长。

      平衡资源、稳步布局，拓展公司未来新增长极。 基于更长维度的增长考虑，公司提出打造全球健康食品提供者的愿景， 挖掘新的增长机会。 对当下趋势性增长的品类，公司努力平衡资源， 持续加大布局：

      ⑴巴氏奶： 公司看好巴氏奶的长期趋势， 2019 年开始逐步加大投入，推出三款低温奶产品：金典鲜牛奶、伊利鲜牛奶、牧场清晨鲜牛奶，并在北方部分城市试销。 2020年规划陆续扩展到其他城市，扩大业务布局。公司在全国化奶源布局、管理以及资金能力上均具备优势，加大投入后看好后续发展。

      ⑵奶粉： 政策红利下国产奶粉受益， 但伊利奶粉在产品定位、渠道布局上较为均衡，没有充分享受到奶粉消费高端化的趋势红利。 展望未来， 预计国产奶粉份额仍有提升空间， 公司将顺应行业趋势：①优化产品结构，占位高端奶粉市场，适应行业高端化趋势；②加大母婴渠道铺货率和电商渠道发展；③加强品牌打造，完善奶粉会员管理机制，增加与消费者的互动。

      ⑶奶酪： 公司于 2019 年相继完成奶酪事业部的构建和经销商的招募，积极进入该行业。近期在逐步引入 Westland 相关奶酪、芝士片等产品的基础上，继续推陈出新，如儿童奶酪棒等。

      ⑷饮料： 饮料板块是公司长期布局的战略板块，目前仍在持续的试验阶段，初期选择体量较大、健康属性强且增速快的子品类，已经上市矿泉水、功能饮料、豆奶、咖啡饮品等产品，仍需时间探索和验证。

      理性看待 2020H1 利润，看好 2020H2 及 2021/2022 年盈利弹性兑现。 原奶不可储藏性&成品奶新鲜度管理的要求，决定了疫情中乳品企业必须对原奶喷粉、促销处理大龄库存， 压制短期利润表现。跟踪显示 Q2 促销较 Q1 明显缓解，预计 Q2 利润表现明显优于 Q1。综合看， 2020H1 收入望实现低个位数增长，但净利润仍有较大幅度下滑。 展望下半年，行业较高景气下公司收入增长乐观，全年 970 亿目标高确定性达成，考虑双龙头竞争进入缓和区间， 2020H2 利润弹性显现。 2021&2022 年望继续释放业绩弹性：①2020 年疫情黑天鹅下较低的收入/利润基数， 2021 年春节较2020 年延后 18 天；②预期2021 年底或 2022H1 逐步见顶趋稳，公司望在奶价增速放缓、逐渐趋向平稳过程中，复制上一轮周期，实现毛销差提升

      风险因素： 食品安全风险，政策风险，行业景气度下降风险。

      投资建议： 维持公司 2019-2021 年 EPS 预测为 1.05/1.26/1.47 元，公司现价对应 PE 为28/23/20 倍，维持“买入” 评级，维持未来一年公司目标价 38 元。

czy112

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