东华能源（002221）：对标利安德巴塞尔，PP高端牌号、复合材料空间大

股票王

      东华能源(002221)

      盈利预测及估值

      2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，预计净利润各为13.7/17.5/20.5亿元，同比增24.3%/27.7%/17.2%，对应PE10.7/8.4/7.1倍，维持买入评级。

      公司中高端牌号PP大力发展，产能消化会好于预期

      市场认为聚丙烯（PP）扩产后产能消化存在困难。但我们认为公司中高端牌号品种持续拓展下，在产能消化、产品定价上会好于市场预期。目前已形成以医用级别纤维料Y381H、S2015为代表的拳头产品。并开发了部分透明料牌号，其定价比普通牌号高1500元/吨。此外还在开发发泡料、三元共聚PP，发泡料国内基本空白依赖从日韩进口，三元共聚PP生产商也较少。

      对标全球聚烯烃龙头利安德巴塞尔，PP复合材料未来发展或超预期

      市场对公司的认识仅为聚丙烯，但公司在PP复合材料、丙烯衍生物存较大空间，未来发展或超预期。对标全球PP龙头利安德巴塞尔，除775万吨PP，其PP复合材料（PP compounds）产能超130万吨，PP改性业务收入高达49亿美元，同时拥有环氧丙烷130万吨，苯乙烯170万吨，聚乙烯530万吨，醋酸乙烯30万吨、MTBE、ETBE等产品。未来东华有望复制其成长之路。

      NGPDH成本会好于预期

      市场认为PDH新装置成本难有改善。但东华与UOP深度合作，茂名、宁波三期预计采用革命性的NGPDH工艺路线，成本将得到进一步改善。预计丙烯的单程转化率提高近一倍，能耗节约30%，同时减少25%的占地面积。

      催化剂

      宁波二期投产，新牌号聚丙烯放量、Q2业绩改善、LPG贸易业务持续剥离。

      核心风险

      建设项目进展晚于预期、高负债风险、原料供应及价格风险。

czy112

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