韦尔股份（603501）：全球图像传感器龙头，高像素市场份额提升推动业绩快速增长

股票王

      投资亮点

      首次覆盖韦尔股份公司（603501）给予跑赢行业评级，目标价240.00 元，对应 2021 年 0.9 倍 PEG。 韦尔是全球第三大，中国最大的图像传感器（CIS）设计公司。 CIS 是用在智能手机、汽车的主要传感器之一。我们看好公司， 理由如下：

      大像面和超薄指纹推动 CIS 行业 2020 年继续保持强劲增长，行业供求关系持续吃紧。 2019 年，受华为，三星相继推出搭载四摄像头的旗舰手机，以及苹果推出搭载三颗大像面 CIS的 iPhone 11 Pro 影响，全球 CIS 需求激增，行业从 3Q19 开始陷入严重缺货状况。展望 2020 年，受益于大像面 CIS 在苹果和安卓手机的渗透率提升，以及超薄屏下光学指纹的普及，我们预计行业市场空间未来将保持 10%增长，行业供求关系持续吃紧。

      重回高像素市场，有效抢夺市占率。 韦尔 CIS 业务 2019 年收入同比增长 79%，主要驱动力是 CIS 涨价及 32/48MP 高像素产品开始出货。 2020 年，我们预计韦尔的 CIS 业务同比增长44%，主要得益于华为、 Oppo 等客户对于公司高像素产品的需求进一步增加，豪威市占率有望从 2019 年的 10%有效提升至 13%。长期来看，我们认为，韦尔有望打破目前全球 CIS行业索尼、三星双寡头垄断的格局。

      我们与市场的最大不同？ 我们更看好公司能够依托国内手机品牌客户提升在全球 CIS 市场的份额。

      潜在催化剂： 产能紧缺进一步带动 CIS 产品全线涨价。

      盈利预测与估值

      我们预计公司 20~21 年 EPS 分别为 2.16 元、3.77 元，CAGR 为 164%。我们认为公司 2020/21 的增长确定性较强， 一方面光学赛道作为智能手机近几年主要更新迭代的板块，未来数量以及产品规格仍将有进一步的提升；另一方面公司从 2H19 起重回高像素市场，未来在国产品牌中的份额有望进一步提升。我们给予公司目标价240.00 元，对应 2021 年 0.9 倍 PEG，较当前股价有 15%的上涨空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

      风险我们预测

      2020 年全球智能手机销量下降 7%，在多摄像头、 高像素等趋势推动下，全球手机 CIS 市场出货量增长 25%，韦尔手机CIS 销量增长 29%。如果疫情在印度等新兴市场进一步扩散影响手机销量，韦尔销量也可能不达预期。其他风险包括： 新产品研发、客户导入不及预期， 解禁后股东减持压力，股权激励计划费用摊销影响成本。

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