鸿路钢构（002541） 专注制造产能持续扩张，集中度提升背景下收入高增

股票王

      公司近期公告 2019 年年度报告，公司全年实现营业收入 107.55 亿元，同比增长36.58%，实现归母净利润 5.59 亿元，同比增长 34.39%。点评如下：

      疫情影响一季度订单增长，专注制造，产能增势强劲

      2020 年 1-3 月公司中标项目均为材料合同，合同金额总计 27.30 亿，较 2019 年同期减少 21.21%。我们认为可能是受到疫情停工的影响，1-3 月公司并未签订大型工程类合同。2019 年新签合同总共约为 149.41 亿元，较 2018 年同期增长 26.62%。公司持续专注于钢结构的制造，成为分包或总包的材料供应商，这类业务周期短、回款快，在产量上与同行拉开了差距，形成了一定优势。公司 2019 年年产能约 240万吨，钢结构生产量为 187 万吨，较 2018 年同期增长 29.88%。公司计划 2021 年底达到 400 多万吨的年产能。

      营收稳步快速增长，毛利率有望回升

      2019 年，公司营业总收入达 107.55 亿，较 2018 年同期增长 36.58%，其中装配式建筑工程收入 18.25 亿，增长 37.9%。2019 年毛利率较 2018 年同期有所下降，这主要是因为 2019 年新建生产基地效率较低造成的。考虑到公司在采购、管理、生产方面不断发力控制成本，我们预计未来毛利率有望回升。另外公司的装配式建筑工程业务未来毛利率也有提升空间。

      期间费用率体现规模效益，政府补助持续下降

      2019 年公司的四项期间费用率 7.42%，较 2018 年大幅下降 2.17 个百分点。其中销售费用率为 1.81%，同比下降 0.39 个百分点，运费等销售费用增速慢于收入增速；管理费用率为 2.17%，大幅下降 0.54 个百分点，管理效益提升，规模经济得到体现；研发费用率为 2.82%，下降 0.29 个百分点；财务费用率为 0.62%，下降 0.95 个百分点，部分费用核算口径变化计入投资收益中。2019 年资产减值损失规模大幅减小，与国家持续强调不得拖欠民营企业款项使公司收款环境变好有关。归母净利润增速34.39%和扣非净利润增速 80.64%差距较大，主因 2019 年计入非正常损益的政府补贴有所下降（2019 年相关政府补助 1.25 亿，2018 年 2.21 亿），同比减少 43%。

      经营现金流持续净流入，持续扩产致资产负债率提升

      公司 2019 年收现比 0.9819，下降 7.21 个百分点，付现比为 0.8104，上升 6.03 个百分点，综合起来经营活动产生的现金净额为 8.71 亿元，同比减少 7.07 亿，但仍为净流入。由于持续扩产，公司资产负债率 61.28%，整体持续提升。公司已在研究融资政策，适时将会开展公司债、股权融资等融资。

      投资建议：专注制造扩大产能加快周转，在集中度提升背景下是占优策略

      公司营业收入及净利润增速符合预期，后续产能利用率持续提升下可期待毛利率的回升，未来政府补助对净利润增速扰动将逐步减小。钢结构行业受政策持续大力推动，预计整体受到疫情影响较小，在子行业中会有较好表现。公司与其他竞争对手策略不同，更专注制造环节，通过产能持续扩张、提高产能利用率加快周转获得规模和成本上的优势，在目前政策大力推广、行业集中度提升的环境下是占优策略。我们维持 2020-2021 年 EPS 为 1.33、1.65 元/股，新增 2022 年 EPS 预测 1.89 元/股。对应 PE 为 12、9、8 倍，维持“买入”评级。

      风险提示：公司产能扩张不及预期、疫情影响公司上半年订单执行

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czy112

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