三七互娱(002555)：19年业绩超预期 20年品类拓展下高增长有望延续

股票王

    事件：

    公司发布2019 年度业绩快报，2019 年实现营业收入132.26 亿元，同比增长73.28%；归母净利润21.44 亿元，同比增长112.58%，其中Q4 实现归母净利润5.88 亿元，环比增长12.5%。归母净利润接近前期年报业绩预告区间上限（21.5 亿元），超市场预期。

    投资要点：

    19 年保持高项目成功率，手游营收同比增长超70%，买量模式不断得到验证。2019 年《永恒纪元》《大天使之剑H5》等老产品在已上线地区稳定的流水表现构筑了流水基本盘，而新上线的《斗罗大陆》H5、《一刀传世》《混沌起源》等7 款新产品中5 款流水过亿，且在高流水的同时实现了较好的留存率，为公司强劲增长提供有力的助推剂。根据业绩快报，公司19 年移动游戏业务营收同比2018 年度增长超过70%。公司19 年买量模式不断得到验证，Q4 随着长周期产品不断累积，新品投放减少，净利率环比Q3 提升1.06pct，整体利润率呈现螺旋上升趋势，形成良性循环。

    2020 年产品储备丰富，公司向SLG 等多品类延伸，海外市场有望贡献新增量。2020 年公司储备了10-11 款自研新品和几十款代理产品，涉足RPG、SLG、卡牌、模拟经营、放置等多元品类，产品数量和品类丰富度再上台阶。公司在立足优势RPG 品类的同时，将通过核心SLG 产品《Wild Frontier》《Final Order》以及SLG+三消融合品类等进一步开拓海外市场，我们预计海外市场流水贡献比例有望从19 年的10%左右增长至20%以上。

    1Q20 手游流水预计增长25%-30%，利润增速预计更高，Q2 重点产品有望上线。今年春节期间线上流量实现爆发，公司核心产品均有亮眼表现，如作为上线一年的老游戏，《一刀传世》《斗罗大陆》H5 在1 月仍实现了2 亿+月流水，根据业绩快报指引，公司20 年一季度手游流水预计同比增长25%-30%。考虑到公司高效的买量模型和用户线上时间的被动分配，单位买量成本保持稳定，且春节期间新品推广较少，整体利润增速有望高于流水增速。此外，Q2 重点精品游戏《Wild Frontier》等有望在全球上线，游戏由《火枪纪元》《阿瓦隆之王》的主策刘宇宁团队制作，为公司品类拓展打下坚实基础。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司20/21 年营收预测154.19/169.81 亿元，维持20/21 年归母净利润预测25.05/28.56 亿元，对应20/21 年PE 为28/25X。考虑到公司业绩持续高增长、后续重点产品上线和5G 云游戏等催化剂，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管变化风险；合作方分成比例调整；版权投入效果不及预期。

czy112

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