华润微(688396)：国内功率半导体和IDM模式优质龙头企业

股票王

      公司是国内功率半导体和IDM 模式优质龙头企业。公司是国内领先的IDM 模式半导体企业，具备芯片设计、晶圆制造和封装测试等全产业链一体化经营能力。根据中国半导体行业协会数据，公司是2018 年中国第十大半导体企业（前十名中唯一IDM 模式企业），亦是国内规模最大的功率器件企业。

      公司业务分为代工服务与自有IDM 两大板块。根据招股书披露，公司目前在无锡拥有3 条6 寸和1 条8 寸晶圆产线，在重庆拥有1 条8 寸晶圆产线，此外公司还具备封装测试、掩模制造环节的产能。

      公司业务分为产品与方案（自有IDM）、制造与服务（代工）两大板块。

      公司产品与方案业务聚焦于功率半导体、智能传感器和智能控制领域，以功率半导体为主，是国内规模最大、产品线最全面的功率半导体厂商，MOSFET 领域龙头。公司制造与服务业务提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务，为国内主要的半导体特色工艺平台之一，是国内前三的本土晶圆制造企业。

      盈利预测与合理价值区间。我们预计2019~21 年公司收入分别为58.14/71.72/88.08 亿元，归母净利润分别3.74/5.12/8.00 亿元，对应IPO 发行后总股本的EPS 分别为0.31/0.42/0.66 元/股。参考可比公司估值水平，考虑公司是国内功率半导体龙头企业，受益于国产替代趋势成长空间广阔，以2020 年业绩（对应IPO 发行后总股本的EPS 为0.42 元/股）来看给予公司70~90 倍PE 估值是合理的，对应的每股合理价值区间为29.40~37.80 元。

      风险提示。行业周期性和公司收入波动风险，未来持续巨额资金投入风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争风险等。

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czy112

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