【风口研报】改革效果值得期待，这家百亿市值小公司净利润率有望向头部企业靠齐

股票王

       三全食品：近期安信食品苏铖、中泰食品范劲松等推出速冻食品龙头三全食品深度报告，看好公司改革活力释放背景下，公司盈利水平有望带来的大幅度改善。安信食品苏铖认为，公司中期净利润率有望接近行业优势企业，给予2019年同行业代表企业接近的2.5倍P/S，给予17.70目标价。

       近期安信食品苏铖、中泰食品范劲松等推出速冻食品龙头三全食品深度报告，看好公司改革活力释放背景下，公司盈利水平有望带来的大幅度改善。

       公司三季报显示，前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金44.6亿，同比+2%，增速略快于收入增速，收现比106%（18Q1~3为104%），付现比109%（18Q1~3为102%），公司预收账款4.9亿，同比+88%，前三个季度预收款大幅度提升显示公司对渠道端的良好把控。

       中泰证券范劲松最新报告看好公司内部改革成效。

       今年年初公司董事长回归管理一线，进行大刀阔斧的改革，组织架构方面为红标和绿标事业部制，独立运营，分开考核，且红标内部将直营和经销业务板块分开考核；考核机制改收入导向为利润导向的“3+1”机制，激发员工积极性和活力。

       未来红标控费提效，绿标放量增利。

       红标业务：2019年属于调整年，速冻米面格局已定，预计未来3年公司红标收入保持个位数稳健增长，产品结构升级+渠道控费提效驱动净利率持续提升；

       绿标业务：放量，低毛利低费用特点，净利率水平较高。公司绿标收入保持40%以上快速增长，中性假设下，2019-2021年收入增速40%，净利率分别为6.7%、7.2%、7.5%，估算绿标净利润增速分别为41%、50%、46%。

       安信食品苏铖认为，假设2019年确认出售全生农牧获得的投资收益（约0.9亿元，根据公司2019年11月15日公告），预计公司19-21年EPS分别为0.29、0.30、0.43元，对应19-21年PE分别为44.3倍、42.6倍、29.7倍，P/S分别为1.8、1.6、1.5倍，中期净利润率有望接近行业优势企业，给予2019年同行业代表企业接近的2.5倍P/S，给予17.70目标价。

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