沪电股份(002463)业绩符合预期，静待5G+IDC需求释放

步步为赢

　　业绩简评
　　沪电股份(002463)发布2019年年度业绩预告，预计2019年全年实现归母净利润11.5~12.5亿元，同比增速达到101.6%~119.1%；结合前三季度业绩情况，可推断2019年第四季度单季预计实现归母净利润3.0~4.0亿元，对应同比增速为60%~114%，环比增速为-19%~8%。
　　经营分析
　　Q4处需求真空期，公司业绩基本维稳：今年通信板块迎来4G补建、5G初始铺设以及国外交换机更新为400G的多重利好，公司作为通信PCB领域龙头厂商，全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域，深度绑定全球知名设备商，从而实现业绩翻倍的高成长。虽然Q4增速略低，但一方面根据Prismark预期，Q4单季PCB行业产值环比增速将从Q3的11.8%下滑至0.7%，说明Q4整体需求偏淡，另一方面明年5G上半年招标才结束且4G补建接近尾声，通信板类需求未释放，因此我们认为公司在此需求真空季中维持业绩稳定实属不易，业绩符合预期。
　　明年大环境整体回暖，5G+IDC仍然是大方向：根据Prismark，2020年PCB预计增长1%~3%，相比2019年整体下滑1%~3%来说，行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看，明年是5G真正大规模建设放量的一年，加上光通信铺设陆续启动、博通Tomahawk4芯片开始交付后400G云设备即将爆发，明年5G和IDC领域用PCB有望仍然保持高速增长态势。
　　青淞厂持续高端化，静待黄石和沪利改善：青淞厂产品结构向高端通信板调整（5G以及交换机相关用板等），而中低端通信板逐渐转到黄石一期；在青淞厂高端渗透趋势下，黄石一期厂承接的通信板溢单规格也逐渐从10层以内向16层以内提升，黄石二期部分制程也已经开始试机和生产；沪利微电今年受车市需求影响而业绩承压，但即使在这样的情况下公司汽车板毛利率仍可观，可见一旦需求有所改善，汽车板业务将显著贡献业绩。
　　投资建议
　　我们维持公司2019~2021年归母净利润12.4、16.7、20.2亿元的盈利预测，按照明年30倍估值水平，维持目标价29元，继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；5G及IDC之PCB价格不及预期；公司市场份额不及预期。

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