有研新材(600206)进军电声磁材制造，完善钕铁硼磁材上下游布局

步步为赢

　　成立合资公司，收购钕铁硼磁材制造公司。有研新材(600206)12月13日发布公告，公司通过控股子公司有研稀土与朱口集团共同出资成立有研稀土（荣成）有限公司和有研稀土（青岛）有限公司，持股比例分别为51%和49%，并以此两公司为平台以合计5,736万元现金分别收购朱口集团旗下荣成宏秀山磁业有限公司和其子公司青岛麦格耐特科技有限公司100%股权。考虑2018年宏秀山（含麦格耐特科）营收为2.25亿元，净利润1,232万元，此次收购资产对应2018年PE4.7x。
　　标的青岛麦格耐特是电声用高性能磁片生产龙头，有研新材以此契机布局下游烧结钕铁硼领域。据官网介绍，青岛麦格耐特拥有磁性材料毛坯到成品深加工的全套生产线，主营产品销往电声产品制造头部生产商，是电声用高性能磁片生产龙头企业。公司此次收购一是快速切入下游烧结钕铁硼领域，完成产业链上下游布局。公司子公司有研稀土一直是国内稀土金属粉末的龙头生产商，是国内各大烧结钕铁硼生产商的原材料主要供应商，具有较强的技术优势，此次收购烧结钕铁硼生产企业，意在将产业链向下游延伸，并依托标的公司在磁材生产领域成熟的技术和现场管理优势，实现强强联合。二是选择未来发展潜力较大的电声领域，打差异化竞争战略。公司初涉烧结钕铁硼生产领域，一方面避开目前竞争白热化的电机用磁材生产下游，进入目前逐渐兴起的电声用磁材，另一方面和当前电声领域头部企业合作，依托其现有的行业地位和市场开拓渠道，能够有效发挥各自优势，维持产品高附加值。特别是近期TWS耳机的迅猛崛起带动电声用磁材的快速增长，公司切入头部企业供应链有望显著受益。
　　公司磁板块上下游布局初见雏形，粘结和烧结磁材双管齐下，高端磁材领域有望成为公司未来另一业绩增长点。稀土磁材主要分为粘结钕铁硼和烧结钕铁硼两块领域，公司此次收购烧结钕铁硼标的之后，已经形成了从稀土金属到稀土磁材和下游产品的全产业链布局。公司此前通过与湖北豪鹏成立国嘉磁材已经成功布局粘结钕铁硼产线，此次收购重点是布局烧结钕铁硼产线，也为公司进一步向高性能永磁电机市场的渗透提供技术支撑，随着未来磁性材料在汽车、电子消费领域的需求不断扩大，公司有望显著受益，业绩有望不断增厚。
　　战略聚焦电磁光三大领域，未来业绩增长值得期待。一是电板块，主要依托高端金属靶材生产业务，未来有望受益于5G加速发展以及国内逻辑和存储等芯片技术突破所带来的需求增量。二是磁板块，瞄准稀土需求最大钕铁硼磁材领域，目前已完成上下游布局，首先切入电声磁材制造，未来有望不断向磁材下游其他领域扩展。三是光板块，公司产品一方面涉及高纯锗单晶、锗系化合物以及硫化锌，主要用于太阳能电池和红外光学窗口材料等领域，未来有望显著有益于民用红外领域的需求增长；另一方面涉第二代半导体砷化镓单晶，目前主要用于光电领域。
　　给予“买入-A”投资评级，6个月目标价16元。公司已经完成磁材板块上下游布局，未来有望显著受益于汽车和消费电子对磁性材料的需求拉动，叠加公司高端金属靶材及光电材料业务快速增长，预计公司2019~2021年EPS分别为0.12、0.16和0.21。考虑到公司当前约110x动态估值处于历史相对较低水平，亦低于同类主营的江丰电子（200x）和阿石创（220x），再加上公司在三大业务领域具有拥有较强的技术壁垒和较大的市场前景，给予公司2020年动态市盈率100x，6个月目标价16元。
　　风险提示：1）公司产品产能释放不及预期；2）下游行业需求不及预期。

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