天齐锂业(002466)配股缓解财务压力

步步为赢

　　事件
　　天齐锂业(002466)发布公告，以每10股配售3股的比例，向全体股东配售的配股方案（最多配售3.4亿股）的配售价格将会定在8.75元/股的价格。公司本次配股扣除发行费用后的净额拟全部偿还购买SQM23.77%股权的相关并购贷款。本次配股申请已于今年8月30日获得证监会的核准。
　　评论
　　发行价格较股价折让。公司本次公告的配股价格为8.75元/股，占公司最新收盘价大约为32%，存在较高的折让。如果按照本次的最大配售股数的3.4亿股来计算，本次配股方案的最大募集资金约为29.98亿元。财务成本压力减轻。公司收购SQM时引入35亿美元借款，利息开支压力显著上升，财务费用由2017年的0.55亿元上升至2018年的4.7亿元，而1-3Q19财务费用高达16.5亿元，同比大幅增长5.6x（3Q19财务费用6.4亿元，环比上涨28%）。本次配股完成后，募集资金净额计划将全部用于偿还SQM相关收购贷款，届时公司的财务成本压力将得到缓解。
　　有助于资本结构优化。截至今年3季度末，公司资产负债率约为75%，净负债率为264%。我们测算，如果公司本次配股募集金额达到29.98亿元，公司的资产负债率和净负债率将分别下降至69%和192%，而在之前募集70亿元的情形下公司的资产负债率和净负债率将分别下降至~61%和131%。
　　锂基本面有望复苏。2020年欧洲汽车电动化提速和5G建设大幕拉开有望驱动锂消费回暖，而澳洲锂矿经营困难将约束供给增量，我们认为明年锂行业的基本面有望底部修复。2020年上半年锂精矿库存可能对锂价格上行形成抑制，但下半年随着基本面逐步修复，我们预计碳酸锂价格或将迎来阶段性反弹机遇。
　　我们维持2019年和2020年盈利预测不变。
　　当前股价对应2020年40.0倍市盈率。维持中性评级和25.00元目标价，对应36.2倍2020年市盈率，较当前股价有9.4%的下行空间。
　　风险
　　锂价超预期下跌。

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