温氏股份(300498)行业高景气度持续，公司业绩有望大幅释放

步步为赢

　　温氏股份(300498)近况
　　近期公司股价小幅回落，我们认为主要因猪价涨势放缓，导致市场情绪回落。从基本面看，我们判断生猪养殖行业仍处于景气向上周期，同时公司黄羽鸡业务有机会量价齐升，2020年公司业绩有较大释放空间。整体看，我们当下依然看好公司的投资机会。
　　评论
　　生猪养殖景气向上，头均利润新高：国庆之后生猪均价出现快速上涨，从季节性看，10月猪价多为季节性回落，但本年猪价快速攀升，价格背后体现了较多当期生猪供不应求的周期格局。同时，较高猪价正推动公司盈利快速释放，10月公司生猪养殖业务共38.59亿收入/89.43万头出栏，我们测算公司头均净利润应已超过2,000元，净利率超过50%，处于历史最高水平。而向前看，基于当前的产能情况，我们对2020年行业盈利前景依然保持乐观，公司头均盈利也有望维持在较高位置。
　　疫情防控有力，产能呈恢复趋势：公司面对疫情体现了较强调整能力，通过防控环节升级，自年中开始出现生产恢复趋势，从生产性生物资产看，温氏1Q/2Q/3Q19环比分别为-9.4%/0.7%/17.2%，3Q19起改善明显。且公司自3Q19加大母猪留种，我们估算至3Q19末种猪存栏接近160万头，较年中时回升近30万头。
　　从出栏量看，我们预计2019年公司出栏量1,850万头，2020年出栏量将前低后高，全年保守看2,000万头，2021年出栏量则有机会大幅上升。
　　家禽养殖业务有望量价齐升：据新牧网数据，1Q/2Q/3Q19黄羽鸡均价同比分别-17%/+1%/+30%，4Q19至今均价同比仍上涨25%。我们认为黄羽鸡价格上涨因其对猪肉替代消费增加，且这一趋势在2020年仍将持续。从公司情况看，我们测算1H19公司单羽净利不足2元，3Q19单羽净利已提升至约10元，且2020年公司单羽净利仍有望保持在较好水平。同时，公司黄羽鸡销量增加，我们估算今明年年均增速约15%，至2020年达10亿羽。整体看，公司黄羽鸡业务2020年有机会量价齐升，业绩增量同样较为可观。
　　估值建议
　　股价对应19/20年16/5倍市盈率。因行业景气度向上，我们上调19/20年归母净利预测31.1%/81.7%至125.47/368.03亿元，同时兼顾盈利进入释放期后估值下沉，我们上调目标价10%至55元，对应19/20年23/8倍市盈率，+46%空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　猪价及公司出栏量低于预期；成本上涨压力；疫情及政策风险。

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czy112

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