顾家家居(603816)回购彰显公司信心，股权激励深化利益绑定

步步为赢

　　事件：顾家家居(603816)发布公司股份回购方案：公司拟以自有资金3-6亿元回购公司股份用于股权激励，回购价格不超50元/股，回购方式为集中竞价，回购期限为董事会审议通过回购方案之日起1年内。同时，公司控股股东顾家集团有限公司及持股5%以上大股东TBHome拟在未来半年内以协议转让或大宗交易方式减持部分股份，除上述减持计划外，公司其他董监高未来半年内无减持计划。
　　大额回购彰显公司信心，稳定市场预期。按回购资金及价格上限计算，预计本次回购股份数量约为1200万股（占总股本1.99%），回购价格上限较当前股价溢价约44%，对应PE（TTM）约28倍。我们认为，本次回购金额较大，价格上限设置较高，彰显公司对未来发展前景的信心及公司价值的认可，有利于稳定公司股票长期价值的市场预期，构建长期稳定的投资者结构。
　　股权激励绑定核心团队，巩固利益共同体。本次回购股份均用于后期实施股权激励计划，有利于充分调动公司董事、高管及核心骨干的积极性，实现股东、公司和核心团队利益的深度绑定。
　　产品、渠道、品牌力突出，盈利能力向好。2019上半年，公司核心产品毛利率提升，旗帜沙发毛利率36.31%（+3.57pct.）,床类产品毛利率42.64%（+2.67pct），内销毛利率43.95%（+2.73pct.），为2017年以来的高点。减税降费外，受益海绵等原材料价格下降及内部产品结构优化，公司在外部环境承压背景下，核心产品盈利能力进一步提升，凸显公司品牌、渠道、及产品议价力。
　　精简外延资产，聚焦主业资源，专注长远战略发展。顾家家居于9月5日出售持有的NickScali全部13.6%股权，出售价格6.65澳元/股，总额7341.25万澳元（约3.5亿RMB），整体收益率2%。本次股份出售后，顾家投资不再持有NickScali的股份。我们认为，这是顾家精简外延资产、回收现金流的第一步，对外延资产的精简有利于丰厚公司现金流、帮助管理团队聚焦主业资源，专注长远战略发展。
　　聚焦变革提效，期待区域零售中心发力。1）渠道方面：开店步伐稳健。2019H1净开店约200家，预期2019年开店节奏保持稳健。2）组织架构层面：组织前移，打造区域零售中心贴近市场。顾家家居从18年下半年开始推行区域零售中心，将各个产品事业部的销售职能统一划归到区域市场零售中心里综合运行，销售架构前移使得产品和营销策略更贴近当地市场，早期人员团队磨合亦对内销形成一定影响。我们预期，伴随区域零售中心运作成熟，内销增速有望环比向上。就内部治理来看，2019年公司仍将主动变革，推进渠道信息化，进行精益管理。推行“宽而薄”的产品策略；打造品牌、产品、店态一体化，确保既定盈利前提下实现规模最大化和主航道领先的竞争优势。
　　投资建议：公司治理优秀、国内外业务多品类稳健发力，若公司能够整合好旗下收购标的，将为公司发展添砖加瓦，我们继续看好公司未来发展。我们预估公司2019-21年实现销售收入116、139、164亿元，同比增长26.4%、20.13%、17.65%，实现归属于母公司净利润12.1、14.6、17.3亿元，同比增长22.6%、20.6%、18.5%，对应EPS为2.01、2.43、2.88元,维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气度下滑风险、竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

czy112

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papagm

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