汇顶科技(603160)营收净利持续高增，新品突破助力平台化战略

步步为赢

　　事件：
　　汇顶科技(603160)发布2019年中报，实现营收28.87亿元，同比增长107.91%。归母净利10.17亿元，同比增长806.05%。
　　点评：
　　营收净利持续高增，毛利率环比进一步提升：汇顶科技2019年上半年实现营收28.87亿元，对应Q2单季16.62亿元，同比增长103.38%；上半年归母净利10.17亿元，对应Q2单季度6.03亿元，同比增长548.88%，公司营收净利持续高增。毛利率方面，公司Q2毛利率达61.9%，环比Q1增加0.5个百分点。主要原因在于Q2屏下指纹产品价格较为稳定，同时销量大幅增长，拉高了整体毛利。
　　大力投入研发，新品市场取得突破：上市以来，公司大力投入研发，并于2018年推出业界领先的屏下指纹识别芯片，助力今年业绩爆发。但公司并未止步于此，2019年上半年研发力度进一步加码，研发费用高达4.58亿元，同比增长37.42%。公司全面布局消费电子、IOT等下游市场；此外还积极开展外包合作，与业内各领域专业团队合作，协同开发新品。得益于高强度研发投入，上半年公司在IOT市场取得重大突破：2月25日，公司智能门锁方案斩获MWC19最佳互联消费设备大奖；5月，公司发布了全新蓝牙产品GR551x系列。据产业链调研，公司该款产品在大客户处验证进展顺利。
　　二季度加强应收管理，现金流显著改善：汇顶科技一季度现金流表现不佳。但公司于二季度加强了应收管理，单季度经营活动现金流流入达22.44亿，环比提升11.91亿元。经营性净现金流8.47亿元，环比提升8.86亿元。
　　展望三季度，同比高增仍望持续：市场担心竞争对手切入影响公司三季度业绩表现，但据产业链验证了解，台湾竞争对手目前仅在国内某终端厂商处小批量试产，相较汇顶科技仍有较大差距。同时，公司大客户前期受贸易纠纷影响，6月份持续调整供应链，单月拉货较少。进入Q3以来，大客户加大备货力度，为渠道补货。这也将进一步推动汇顶科技屏下指纹芯片在三季度的出货量表现。
　　维持“审慎推荐-A”评级：汇顶科技主打产品屏下指纹芯片领先优势明显，后续还将推出超薄、LCD屏下指纹新品，不断强化其竞争优势。同时公司正积极推进平台化战略，通过不断扩张新市场新产品，平滑单一品类对公司业绩波动的影响，还可为客户提供整套解决方案。前期汇顶科技公告拟收购NXPVAS业务，如并购顺利落地，汇顶科技还将获得全球领先的音频芯片及算法优质资产，卡位音频交互入口。看好汇顶作为国内芯片设计龙头的长期发展。预计公司19/20/21年归母净利分别为18.05/18.45/21.48亿元；对应EPS分别为3.95/4.04/4.70元，对应当前股价分别为54.4/53.2/45.7倍，维持“审慎推荐-A”评级。

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czy112

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