中国出版(601949)出版“国家队”，打造优质出版产业链

步步为赢

　　资源优势突出，码洋规模连续7年位居全国首位
　　中国出版(601949)凭借背景雄厚的大股东集结出版“国家队”（包括7家国家一级出版社），实际控制人是国务院独资的出版集团。专业性和全面性的出版禀赋确保公司连续7年位居全国图书零售市场的码洋份额首位，根据公司年报引用的开卷数据，2018年公司的市场份额为7.52%。
　　核心竞争力：依托稀缺资源打造长销书生态圈
　　图书行业经典图书占比不断提升的背景下，公司依托出版国家队积淀的稀缺资源打造长销书生态圈，重印率和市场份额不断提高。根据公司年报，2018年老书约占公司整体发货码洋的71%；根据公司年报引用的开卷数据，2018年公司在全国图书零售市场码洋占有率提升0.62pct。头部资源主要体现在：
　　1）商务印书馆和中华书局——编撰工具书和古籍成果卓越，这两类图书的规模效应源自编撰门槛和市场认可度，2018年开卷监测公司工具书的码洋占有率排名全国第1。2）人民音乐出版社和中国美术出版总社——专业性突出，两社均入选全国中小学教材用书目录，2018年开卷监测公司音乐类和美术类图书的码洋占有率分别排名第1和第7。3）人民文学出版——独家版权和市场认可度高的公版书，受益于语文教纲提高阅读要求，2018年开卷监测公司文学类图书的码洋占有率排名第2。
　　投资建议：预计2019-2021年公司归母净利润为6.75/7.44/8.14亿元，对应的EPS为0.37/0.41/0.45元/股，2019年8月29日收盘价对应的PE为17.70X/16.04X/14.66X。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司的每股合理价值为7.77元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

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papagm

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