普莱柯(603566)猪苗受制存栏下滑，研发储备亮点多多

步步为赢

　　事件：普莱柯(603566)公布2019年半年报，收入3.2亿（+12.02%）；归母净利润0.65亿（-14.86%）；扣非后0.45亿（-20.19%）。其中，单二季度收入1.72亿（+21.77%），归母净利润5065.85万（+33.72%），扣非后4066.23万（+54.07%）。
　　猪苗承压，禽苗积极增长。上半年，公司伪狂、圆支二联上市销售，但养猪行业存栏下滑明显，公司猪苗收入0.54亿（-40.11%）。与之相比，禽行业景气，蛋肉禽均量价齐增，公司禽苗产品线齐备，免疫方法新颖，禽苗和抗体收入1.44亿（+38.76%）。另外，化药、技术转让健康增长，分别收入1.05亿（+30.47%）和0.12亿（+43.1%）。由于高毛利猪苗占比下降，公司毛利率下滑3.17个百分点至64.82%。
　　研发见长，储备丰富。上半年公司三项费用基本平稳，研发费用同比增长66.6%至0.45亿。研发方面持续投入是技术储备的基础。公司历来以研发见长，基因工程技术领先，前期推出的基因工程圆环苗市场反馈良好，参股公司中科基因则在检测诊断领域深耕数年。基于此，公司上半年的重大推进有：
　　（1）参与非瘟相关项目研发，已有阶段性进展。公司与哈兽研等机构合作研发非瘟综合防控技术研究，已有阶段性成果，一是诊断技术方面研发成功抗体酶免试剂盒，二是围绕非瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程苗研发，成功构建了数十种非洲猪瘟病毒结构蛋白和一批针对这些蛋白的单克隆抗体，为非洲猪瘟基因工程疫苗开发奠定了良好基础。
　　（2）参股公司中普生物获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-Ⅲ株）新兽药证书。目前正在积极申请产品批准文号，预计下半年上市。此产品系应用无血清全悬浮培养工艺制备的口蹄疫灭活疫苗。此品种是普莱柯首次获得核心品种牌照，补齐猪苗短板，配合中普另一股东中牧股份在口蹄疫领域的深耕，结合普莱柯的前端技术，后期有望获得突破性发展。该产品11月份之后有望上市。
　　（3）另外，公司针对重大动物疫病（包括口蹄疫、禽流感）组建高水平研发团队，加大相关基因工程苗研发投入进度。
　　投资建议：行业角度，目前猪价高企存栏下滑，禽则是量价双高，未来一段时间仍可能延续这一态势。公司研发层面持续投入有望为其内生动力带来质变。未来参股公司口蹄疫推出是新的看点，行业研发的突破也可能成为催化剂。中长期我们看好公司发展，但短期仍受猪存栏下滑压制。经调整，预计2019年至2021年EPS为0.32、0.40和0.52元，对应2019年8月22日收盘价格，PE55.2倍、44.5倍和33.9倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：动物疫病，猪、禽价格波动，大宗商品价格波动，政策变化

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