众信旅游(002707)东南亚拖累出境游表现，多元化业务增长亮眼

步步为赢

　　业绩总结：2019H1实现营业收入57.2亿元，同比减少1.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比减少20.4%；扣非归母利润1.1亿元，同比减少6.1%。其中，Q2单季度实现营收32.9亿元，同比减少1.3%；实现归母净利润4524.5万元，同比减少37.6%；扣非归母利润4478.9万元，同比减少20%。
　　东南亚市场低迷等影响，出境游业务整体承压，整合营销业务稳健增长。
　　2019H1出境游业务收入51.7亿元(yoy-3.1%)。1）分批发、零售看：出境游批发业务收入42.3亿元(yoy-4.7%)、出境游零售业务收入9.4亿元(yoy+4.7%)。出境游批发业务中西南地区通过丰富产品类型实现较快增长，竹园国旅实现营收21.9亿元（yoy-8%）；出境游零售方面，公司直营及合伙人门店数量增至543家，区域拓展门店增加有效提升公司市占率水平。2）从目的地看：公司欧洲目的地通过保持较高的满团率，营收增长10%+。而由于东南亚市场尚未完全恢复且在2018H的高基数背景下，亚洲市场收入同比下降10%+。此外美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响，收入规模有所下降，中东市场受到“一带一路”的影响持续火热。3）整合营销业务收入3.6亿元(yoy+10%)，众信博睿继续完善自身整合营销服务能力，承办了多场全国或国际级别会议。
　　国内游及目的地等碎片化业务增长亮眼，形成业绩增长新驱动。国内游及单项产品业务实现营业收入1.6亿元(yoy+52.3%)，其中国内游大幅增长70%。随着公司第三方在线旅游平台进行更多资源、人力投入，境外机票、个人旅游签证、目的地优惠券、景区门票等目的地碎片化产品收入将不断提高。其他行业产品收入2193.7万元（yoy+176.4%），游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现，其中移民置业收入和货币兑换业务表现亮眼，增速分别超过600%和200%，成为公司业务新亮点和增长点。
　　毛利率水平相对稳定，费用率提升拖累盈利水平略有下滑。1）毛利率方面，2019H出境游批发/零售/整合营销毛利率分别为8.5%（yoy-0.1pp）/16.3%（yoy-1pp）/10.4%（yoy+1.3pp），整体毛利率小幅提升0.3pp至10.9%；2）费用方面，贷款利息支出增长及汇兑收益下降导致财务费用率同比增长0.2pp至0.4%，同时销售费用率/管理费用率同比分别小幅提升至6.9%（yoy+0.3pp）/1.3%（yoy+0.1pp），整体三费率增长0.6pp至8.7%，费用率提升拖累整体净利率小幅下滑0.6pp至2%。
　　出境游龙头拓展至“旅游+”，多元化布局出境游生态链，期待出境游行业转暖。1）作为国内最大出境游批发商之一，公司坚持从旅游到旅行的发展路径，业务由出境游拓展至“旅游+”服务，逐步向游学留学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列旅游综合服务延伸。在海外资源方面，公司在多目的地投资地接资源，以深度参与目的地运营、提升运营能力和服务水平，全生态链布局逐渐成形，盈利能力有望逐步提升。2）2019H中国出境旅游人数预计约8129万人次（yoy+14%），其中赴欧洲人数达到300万人次（yoy+7.4%）；赴泰国人数565万人次（yoy-4.7%），预计全年1100-1200万，下半年增速有望由负翻正，公司作为行业龙头有望率先受益行业回暖红利。
　　盈利预测与评级。东南亚影响消除，众信为出境游行业批发+零售龙头，行业劣质竞争者出清形成利好，龙头中长期成长可期，预计2019-2021年EPS分别为0.29元、0.35元、0.41元，对应PE18X、15X、13X，维持“买入”评级。

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papagm

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