视觉中国(000681)“411事件”与剥离资产业绩承压，客户增长势头平稳未来可期

步步为赢

　　事件：视觉中国(000681)发布2019年半年度公告。
　　点评：
　　受“411事件”与剥离亿迅资产组影响，业绩出现下滑。1）2019H1营收4.02亿元，同比下降16.49%，主系“411事件”与剥离亿迅资产组影响所致，归母净利润1.33亿元，同比下降3.10%，其中核心主业视觉内容与服务营收3.98亿元，同比增长0.09%，毛利率为63.33%，同比下降0.99pct；2）根据我们测算公司2019Q2核心主业收入为2.34亿元，同比下滑14.02%，主系“411事件”影响所致，核心主业毛利率保持平稳；3）2019H1子公司华夏视觉营收0.99亿元，净利润0.05亿元，汉华易美营收3.56亿元，净利润1.44亿元，司马彦营收0.97亿元，净利润0.35亿元。
　　“内容+技术”，客户稳定增长。1）公司内容壁垒深厚，坐拥超过2亿的图片、视频、音乐内容数据，220万结构化标签库及知识图谱，内容应用标签超过60亿；2）通过研发投入的持续加大，2019H1公司技术研发体系完成了“大中台，小前台”的业务模式,通过强大的中台能力，更有效的挖掘用户需求并提升用户体验；3）目前公司直接签约的合作客户数同比增长31%，公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓，收入占比分别为37%、30%、18%、15%。
　　盈利预测与评级：考虑到“411事件”影响，我们下调公司19/20/21年EPS至0.48/0.59/0.70元，8月8日收盘价对应43/35/29倍PE，看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位，未来业绩增速有望恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：版权保护风险；客户拓展不及预期；行业竞争格局加剧。

czy112

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