国瓷材料(300285)中报业绩符合预期，多产品成长性持续兑现

步步为赢

　　事件：国瓷材料(300285)发布2019年中报，报告期内实现营业收入10.32亿元，同比增长30.66%；实现归母净利润2.48亿元，同比减少11.53%；实现扣非后归母净利润2.41亿元，同比增长54.12%。
　　投资要点
　　电子化学品领域优质白马，内生外延实现多元化发展。公司是国内最大的陶瓷材料生产商，通过内部扩张和收购兼并，目前产品已涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等领域，近些年业绩保持了连续快速增长。
　　中报业绩符合预期，综合毛利率提升明显。公司主要产品包括电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块和其他材料板块，报告期内的毛利率分别为52.90%、62.09%、64.64%和31.79%，分别同比上升5.94%、3.37%、6.25%和5.71%。各板块毛利率全面提升的主要原因是部分原材料价格的下降、产能利用率的提升及内部精益生产的推进。
　　生物医疗板块成为发展新引擎。人口老龄化叠加消费升级拉动义齿需求，公司依托高性能纳米氧化锆粉体材料，收购爱尔创布局氧化锆义齿下游，上半年借助数字口腔推广，爱尔创实现营业收入2.46亿元，净利润0.71亿元，成为了公司业绩快速发展的新引擎。
　　电子材料保持高景气度，5G时代催生新业务。报告期内，电子材料实现营收3.89亿元，同比增长32.9%，其中MLCC介质粉和纳米级复合氧化锆粉体均保持了较快的发展态势。同时公司也在积极探索与5G相关业务的产业结合，目前已完成了数个产品的前期布局，为未来业务扩展奠定了基础。
　　受益于国六推行，汽车催化材料有望加速推广。报告期内，催化材料板块实现营收0.79亿元，同比下降0.8%，主要是受到了国五国六标准切换的影响。目前公司的蜂窝陶瓷技术已实现全面突破，在汽油机方面，GPF公告进展顺利，发货数量正在逐步增长；在柴油机方面，直通式载体（SCR/DOC）及壁流式载体（DPF）都已进入国六、T4验证阶段，并取得了阶段性的结果。未来随着国六标准的全面实施，公司的蜂窝陶瓷产品有望实现放量式发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.77亿元、6.97亿元和8.02亿元，EPS分别为0.60元、0.72元和0.83元，当前股价对应PE分别为33X、28X和24X。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险；收购业务的整合进度不及预期。

czy112

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