海辰药业(300584)托拉塞米保持优势，二线产品快速增长

步步为赢

　　投资要点：
　　海辰药业(300584)收入持续快速增长势头，注射用头孢西酮钠同比增长102.13%。
　　公司2019年Q2收入2.45亿元，同比增长37.91%，相较于Q1（28.73%）有所提高，略超我们预期。分类别来看，2019年上半年收入继续快速增长，其中利尿剂（托拉塞米）收入1.86亿元，同比增长33.55%，销量1412.62万支（折合成10mg），同比增长30.28%，继续保持优势地位。而抗生素类收入1.22亿元，同比增长39.51%，其中主打产品头孢替安销售6436.23万元，同比增长19.88%，销量391.12万支（折合成10mg），同比增长9.00%；二线产品头孢西酮钠随着进入医保省份增加，销售2216.44万元，同比增长102.13%，销量29.03万支，同比增长129.46%；另外替加环素销售2202.35万元，同比增长55.15%，销量5.80万支，同比增长65.62%。而兰索拉唑由于配套注射用水厂商检修、临床使用监控等原因，上半年延续Q1下滑势头，销售2834.78万元，同比下降22.10%，销量121.44万支，同比下降19.47%。另外2019年上半年公司原料药与医药中间体业务开拓顺利，总共实现收入3758.67万元，其中Q1收入1476万元，Q2收入2282万元。
　　公司毛利率同比下滑，业绩增长符合预期。
　　2019年上半年综合毛利率为82.09%，同比下降3.91百分点，相较Q1（81.61%）有所回升，我们认为这主要与公司新增原料和中间体业务有关，另外由于托拉塞米成本大幅上升68.38%，使得利尿剂毛利率同比下降1.60百分点。业绩方面，2019年上半年归母净利润增长29.68%，低于收入增速，主要是毛利率下降原因，而期间费用率方面则有所下降。2019年上半年期间费用率为67.06%，同比下降3.55百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为58.19%和8.31%，同比下降2.99和0.85百分点；财务费用率为0.57%，同比提高0.3百分点。
　　2019年上半年研发投入2980.44万元，研发项目进展顺利。
　　2019年上半年公司研发投入2980.44万元，同比增长17.56%。上半年公司获得了长春西汀注射液注册批件，进一步补充了心脑血管系列产品；另外盐酸兰地洛尔也有望2019年获批，而利伐沙班原料药及片剂和替格瑞洛片已经在生产批件审批中，后续有望陆续获批。另外一致性评价方面，苯磺酸氨氯地平片已经在审评中，而其他主要产品如托拉塞米、替加环素和艾司奥美拉唑钠等也在有序进行。另外NMS集团方面，对外授权产品恩曲替尼2019年6月已经在日本批准上市，预计FDA近期也有望获批。而自有产品方面：选择性PARP1抑制剂NMS-03305293申报美国FDA获得受理。我们认为公司在高端仿制药和创新药的双重布局，提供公司长期发展动力。
　　维持“推荐”评级。
　　我们维持前期预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.91元、1.17元和1.41元，目前估值处于合理水平，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　药品降价风险；产品研发进展缓慢；销售推广慢于预期等。

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