卫宁健康(300253)股权激励草案，彰显公司发展信心、提振员工动力

步步为赢

　　核心观点：
　　卫宁健康(300253)公告激励计划，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分，拟向共858名激励对象授予权益总计3258万份，约占本计划草案公告时公司股本总额的2.01%。
　　激励计划摊销总费用1.5亿元，对2020年利润影响较大
　　根据预案测算，以当前7.01元/股授予价格计算，2020年的摊销费用将达到9286万元，对于公司当年业绩或造成较大影响。
　　业绩考核标准制定较低，实现难度低，保证该激励计划实施
　　业绩考核要求以2018年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于25%；第二个行权期，以2018年净利润为基数，2020年增长率不低于55%。从公司例来业绩增速来看，该业绩考核要求完成难度较低，保障了该计划的激励意义，一定程度上降低公司员工薪酬增长压力。
　　医保支付互联网诊疗细则有望落地，公司互联网医疗业务有望受益
　　7月31日，国家医保局在《对进一步科学规划“互联网+医疗健康”发展建议》的答复中明确，将尽快出台“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策文件，指导督促各地落实到位。我们在此前点评中提到从纳里健康的官方公众号来看，已经实现部分医院的线上续方、图文咨询等项目的收费。若医保支付互联网诊疗细则明确，有助公司互联网诊疗线上收费业务发展。
　　预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.50元/股
　　考虑股权激励影响，预计2019年-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.50元/股。公司当前业务推进、业绩成长性等符合此前判断，股权激励虽对利润产生一定影响，但提振员工士气，或利于各项业务推进，给予公司传统医疗信息化业务2019年55倍PE估值。一季度以来，互联网医院落地，预计该部分2019年收入3亿元，给予12倍PS。综上，公司合理价值15.97元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　政策推进和细则实施力度有不确定性；商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广，协调和投入存在不确定性；创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。

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