东睦股份(600114)短期需求走弱，沉潜内修铸成长

步步为赢

　　事件：2019H1归母净利润同比下滑71.52%，符合预期
　　公司发布2019半年报，报告期内实现营收8.65亿元，同比下滑16.27%；归母净利润0.57亿元，同比下滑71.52%，营收和净利润减少主要系报告期内受宏观经济环境影响，汽车零件销售下滑所致。公司深耕粉末冶金多年，在研发、技术、工艺、市场等优势造就了优异的产品性能和显著的成本优势。尽管近期受到汽车销量下滑影响较大，但长期看，我们认为随着公司在汽车和家电粉末冶金、以及软磁产品的市场拓展，市场份额和盈利水平均有望持续提升。我们预计19-21年公司EPS为0.53/0.60/0.70元，“增持”评级。
　　持续加大研发投入，回购股份看好自身发展
　　2019Q2公司营收4.33亿元，同比减少13.68%，环比增加2.31%；归母净利润0.34亿元，同比减少72.35%，环比增加47.83%，一季度业绩比二季度有所改善。从2018Q4到2019Q2毛利率基本维持在25-27%之间。2019H1公司财务费用有所增加，主要系公司票据贴现增加及汇兑收益减少所致。报告期公司收到拆迁补偿款2亿元。尽管2019H1公司业绩下滑明显，但公司2019H1公司仍持续进行研发支出0.52亿元，同比增加3.09%；且公司坚定看好自身发展，报告期内积极回购股份0.28亿股，支付总额1.9亿元。
　　下游需求走弱，低谷期夯实基础，积极推动新项目
　　2019H1粉末冶金业务营收7.49亿元，同比减少18.23%，毛利率26.79%，同比减少8.43pct；软磁业务营收1.07亿元，同比增加1.9%。毛利率17.95%，同比减少10.45pct。根据中国粉末冶金协会数据，公司2019Q1的粉末冶金制品销售收入占比26.28%，仍保持国内龙头地位。因宏观经济的不确定性和国内经济下滑及受中美贸易摩擦的影响，下游需求减弱，且部分新项目延期，导致产能利用降低，进而降低毛利率水平。当前环境，公司一方面着眼中长期发展瞄准高端业务，积极介入全球优质供应链；另一方面狠抓新项目开发，利用业务低谷期努力推动新项目量产，维持市场份额。
　　粉末冶金龙头蓄势待发，维持“增持”评级
　　我们维持原有盈利预测，预计19-21年20.54/22.25/24.37亿元，归母净利润为3.41/3.89/4.49亿元。从材料性质看公司属于粉末冶金行业，从材料主体应用领域看可归类为汽车结构件二级供应商。我们参考19年可比公司wind一致预期PE中位数12X、均值16X，我们预计长期公司盈利水平存在改善预期，同时考虑到全球汽车销量下滑对订单的负面影响，我们按照19年归母净利润给予14-16XPE，目标价7.42-8.48元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。

czy112

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