会畅通讯(300578)迎来云视频红利期，赋能垂直行业打开新蓝海

步步为赢

　　聚焦云视频，享行业红利。会畅通讯(300578)致力于成为“中国最优秀的云视频融合通信服务商”，乘上行业高速增长的风口：狭义看，2018年我国网络会议市场空间1.7亿美元，未来5年维持25%的高复合增速，目前的CR6不到50%，处于市场培育和确立竞争优势的关键期；广义看，以云视频技术赋能教育、医疗、智慧城市等细分垂直行业，产生如双师课堂、远程医疗等新应用场景，百亿级市场容量有待挖掘。公司从语音会议业务起家，先后与Intercall、Cisco、Zoom等国际知名通信企业战略合作，过去5年将网络会议业务占营收比重从5%提升至44%，是国内云视频第一梯队供应商。此轮行业红利下，公司占据先发优势，将显著受益。
　　“端+云+解决方案”闭环，建立核心竞争力。在云方面，公司是国内少数采用领先的SVC架构的厂商，具备技术路线优势；在此基础上，公司通过外延并购，将数智源（行业解决方案）和明日实业（云视讯终端）纳入旗下，升级为以音视频技术赋能各行业的“大会畅”：一方面，横向由原有的大B端企业客户拓展到G端政府以及教育、医疗等重点行业，获得广阔、优质的市场资源；另一方面，纵向拓展掌握视频硬件入口、垂直行业渠道及解决方案能力，成为“视讯终端+云平台+行业解决方案”的云视频全套解决方案供应商，和其他云视频厂商形成错位竞争。
　　借教育信息化2.0契机，以双师课堂为突破口。完成升级整合的“大会畅”首先将目标瞄准教育领域的蓝海。十三五规划下，教育信息化每年投入高达3000亿元，其中双师课堂建设和服务的整体市场容量接近500亿。公司以云视频技术为基础，结合数智源在教育领域的渠道优势及软件开发集成经验、明日实业定制化开发的摄像设备，组成完整的解决方案推向市场。目前公司已有试点订单，下一阶段的规模化推广可期。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司未来发展路径清晰：当前以云视频赋能行业为首要方向，借助完善的解决方案打开百亿级市场空间；中长期看，公司天生带有云化和服务的基因，有望借助内生和外延成为以企业级SaaS业务为主的公司，在国内企业大规模上云的过程中分得一杯羹。预计公司19-21年归母净利润分别为1.73/2.22/2.94亿元，对应PE分别为24/19/14倍。综合考虑视频会议、教育信息化、SaaS等板块对标公司估值，并结合Zoom在美股得到的超高估值溢价，我们给予公司19年32倍PE，有30%以上的提升空间。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：云视频行业竞争加剧；与并购标的的协同性不达预期；教育行业拓展不达预期；商誉减值风险。

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