南方航空(600029)Q1供需持续较快增长，租赁进表致汇兑弹性大幅扩大

步步为赢

　　南方航空(600029)发布2019年一季报：一季度南方航空实现营业收入376.33亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润26.49亿元，同比增长4.13%；合基本每股收益0.22元，同比下滑12%。
　　收益水平略有下滑。一季度南方航空实现营业收入376.33亿元，同比增长10.36%，略低于运力增速，预计客公里收益降幅为1.4%，座公里收益下降0.8%。若考虑近几年南方航空持续推进的座舱改造、增加座位，预计单机收益情况同比平稳略有上升。
　　受益燃油价格下降和公司成本管控持续加强，单位营业成本同比下降。一季度国内航空煤油出厂价同比下降3.8%，燃油压力同比大幅减轻，同时受益于公司成本管控、座舱改造的持续推进，一季度公司营业成本合计320.70亿元，同比增长10.0%，折合座公里成本下降1.3%。受益于成本端的改善，一季度公司实毛利55.61亿元，同比增长12.7%，毛利率小幅上升。
　　投资策略：在民航消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。供给端，受到737max事件影响，供给增长约束将进一步增强，行业供需有望持续改善。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司，“十三五”期间公司仍将保持较快发展，预计到“十三五”期末公司机队规模将超1000架，公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。同时，随着未来票价上限的打开，公司票价弹性将继续扩大。短期来看，旺季供给增速收缩的效应逐步显现，民航的高票价弹性有望得到验证。预计公司2019-2021年eps为0.60、0.74、0.97元，对应5月7日股价PE为13X、10X、8X，当前估值仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。

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