智飞生物(300122)一季报开门红，研发管线值得期待

步步为赢

　　一季度收入增长173.58%，业绩增长93.38%
　　智飞生物(300122)公告2019年一季报：收入22.94亿元，同比增173.58%；归母净利润5.02亿元，同比增长93.38%；归母扣非后净利润5.32亿元，同比增长102.79%，整体业绩基本符合此前的业绩预告范围。公司收入及业绩高增长主要是代理产品销售增加所致，展望2019年HPV疫苗的持续供应有望带动公司全年业绩实现高增长，同时母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）等重磅产品的申报进展亦值得期待。
　　预计三联苗稳健增长，HPV疫苗销售强势
　　预计销售公司自主三联苗AC-Hib的子公司智飞绿竹收入2.5-3.0亿元，实现稳健的增长。公司此前公告三联苗再注册行政程序尚未完成，公司尚未收到再注册批件，AC-Hib疫苗的再注册获批的时间和结果均存在不确定性。母公司收入20.46亿元，同比增长达到226.90%，反映出HPV疫苗强劲的增长态势。2018年11月，公司与默沙东公司就四价、九价HPV疫苗约定了自2019年1月1日至2021年6月30日期间共计约180.02亿元的产品基础采购金额，为后续市场供应奠定的基础。
　　公司销售能力突出，渠道优势明显，根据公司2018年年报，公司截至2018年年底，公司有销售人员1502名，同比增长37.92%，销售网络覆盖全国31个省、自治区、直辖市，包括300多个地市，2600多个区县，30000余个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊）。公司持续加大推广力度及销售团队规模扩充，销售费用一季度为1.64亿元，同比增长88.61%。
　　研发管线持续推进，母牛分枝杆菌疫苗等值得期待
　　公司在研项目丰富，根据公司2018年年报：自主研发项目达到22个，2018年研发费用达到1.43亿元，同比大增82.37%。报告期内6个项目取得阶段性进展：吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗获得临床申请受理；母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗已经报产，纳入特殊审批程序和优先审评品种；成人及新生儿用冻干皮内注射卡介苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）获得临床批件；重组结核杆菌融合蛋白（EC）生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）获得国家药监局临床试验通知书。一季度，公司的肠道病毒71型灭活疫苗获得临床批件，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）临床申请获得受理。公司的研发管线及产品储备日益丰富，为长远发展奠定了坚实的基础。
　　国内疫苗领军企业，内外兼修，维持“买入”评级
　　公司渠道、销售能力强，且不断拓展研发，产品储备丰富。代理业务有望推动公司业绩增长，不考虑AC-Hib再注册影响，由于一季报略低于我们此前预期，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2019-2021年EPS分别至1.55、2.33及2.88元（其中19-21年分别变化-11.3%/-2.1%/-8.1%），对应估值分别为29、20、16倍，维持“买入”评级。

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