平安银行(000001)净息差走阔，资产质量持续改善

步步为赢

　　1．事件近期，平安银行(000001)发布了2019年一季报。
　　2．我们的分析与判断1）净利润同比增长12.9%，盈利能力稳步提升2019年一季度，公司资产总额3.53万亿元，较年初增长3.3%；各项存款2.29万亿元，较年初增长7.4%；各项贷款2.05万亿元，较年初增长2.7%。报告期间，公司实现营业收入324.76亿元，同比增长15.9%；归母净利润74.46亿元，同比增长12.9%；年化ROA和ROE分别达0.86%和12.15%，同比分别增加0.06个百分点和0.28个百分点；稀释EPS为0.36元，同比增长9.1%。总体来看，公司业绩实现稳健增长，盈利能力稳步提升。
　　2）资产负债结构持续优化，净息差走阔0.18个百分点受益于资产负债结构优化，公司净息差走阔，带动利息净收入显著增长。2019年一季度，公司年化净息差为2.53%，较2018年增加0.18个百分点；实现利息净收入207.74亿元，同比增长11.2%。生息资产规模来看，2019年一季度，公司生息资产日均余额3.33万亿元，同比下降0.87%。生息资产规模微幅下降主要受央行存款、票据贴现和同业资产减少的影响。资产端结构来看，公司生息资产结构实现优化，贷款和垫款占比提升，其中个人贷款比重的上升尤为明显。2019年一季度，公司贷款和垫款日均余额1.97万亿元，同比增长4.68%，占生息资产比重59.03%，同比提升3.13个百分点。其中，个人售贷款平均余额1.17万亿元，同比增长3.08%，占贷款和垫款比重59.50%，同比提升11.88个百分点。资产端收益率层面，“科技引领、零售突破、对公做精”战略影响下，个人贷款比重和企业贷款收益率双增长推动公司资产端平均收益率进一步改善。2019年一季度，公司生息资产平均收益率5.19%，同比提升0.25个百分点。其中，贷款和垫款的平均收益率6.61%，同比提升0.64个百分点；企业贷款（不含贴现）平均收益率5.21%，同比提升0.62个百分点；个人贷款（含信用卡）平均收益率7.55%，同比提升0.06个百分点。
　　负债端结构来看，2019年一季度，平安银行存款占计息负债比重高达67.76%，同比提升3.19个百分点；计息负债平均成本率2.75%，同比减少0.14个百分点，成本优势进一步增强。
　　3）非利息净收入同比增长25.3%，营收贡献度提升2019年一季度，公司实现非利息净收入117.02亿元，同比增长25.3%，非利息净收入占比36.0%，同比上升2.7个百分点。非息收入规模和占比增加主要受两方面因素的影响。首先是中间业务收入的增长。2019年一季度，公司实现手续费和佣金净收入95.60亿元，同比增长11.24%。其中，理财业务实现回暖，投行及同业业务以及综合金融业务表现稳健。
　　截至2019年3月末，公司保本理财产品余额941.83亿元、较上年末增长13.9%，非保本理财产品余额5584.61亿元、较上年末增长3.8%；同业机构销售业务量达到1,300亿元，为去年同期的3倍，利率掉期做市交易量达到5,730亿元，同比增长57.3%，代客衍生业务交易量实现36.7亿美元，同比增长58.0%，经银保监会注册发行的理财直融产品承销规模197亿元，市场发行份额排名位居前列；零售全渠道代销集团保险累计实现非利息净收入8.73亿元，同比增长40.6%。其次是新金融工具准则要求下，部分“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具”产生的收入/支出从利息收入/支出计入投资收益。2019年一季度，公司实现投资收益25.71亿元，同比增长5.18倍。
　　投资建议
　　公司背靠中国平安，有望受益集团各项资源支持和业务协同；“科技引领、零售突破、对公做精”发展战略，资产负债结构持续优化，资产端收益率持续提升，负债端成本优势增强，净息差稳步提升；受益业务结构调整和问题资产处置清收力度加大，资产质量持续改善。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，预测2019-2021年EPS1.60/1.81/2.08元，对应2019-2021年PE8.83X/7.81X/6.79X。
　　风险提示
　　资产质量恶化的风险。

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