景旺电子(603228)利润弹性来自格局和效率的良性变化，多元化技术变现路径清晰

步步为赢

　　ROE创新高，将逐步进入内部效率优化+多业务技术变现的时代：
　　全年ROE=18.3%，同比提升约2个pct，从过去历年的变化中可以看出，景旺电子(603228)的周转率和权益乘数比较平稳，ROE变动的核心因素是净利率，公司高管团队很多都是投行出生，对财务指标的把控是非常学院派的，鹏鼎的现金流和杠杆率一直非常健康。
　　ROE的提升主要来自净利率的提升，实际上，2018年是公司自动化产线体现明显效益的元年，人工减少了约5000人，安装的“神龙”SMT产线也成为政府部门的参观景点。
　　实际上，由于工艺要求更高，人工依赖度更高，软板产线的大规模自动化改造始于最近几年，虽然卷对卷产线已经推出十几年，但是设备连线和信息流建设基础非常薄弱，后段的组装也长期依赖大量人工，鹏鼎对产线的自动化改造（设备连线、信息流建设）只是初现效果，后续还有较大潜力可以挖掘。
　　我们认为鹏鼎未来的增长遵循两点，第一点就是内部效率的持续优化，以自动化改造为主要措施；第二点就是多业务的技术变现，公司长期高研发投入、聚拢行业最优秀的团队、实行最好的保密策略，与全球科技巨头客户共同研发下一代硬体产品，除了大客户手机业务还将继续增长（18年收入增长20%，大部分来自手机，后续份额提升（日本企业加速退出）、料号升级）之外，还将收益于大客户非手机业务（AirPods、iWatch、iPad等），非A客户手机业务（SLP渗透率提升、FPC增量订单等）、非手机业务（物联网、可穿戴设备，如谷歌亚马逊等客户硬体产品）。
　　实际上，占据全球FPC市场30%-40%份额的日本FPC公司的下滑比较明显。单月产量从2017年下半年开始均处于同比下滑状态，单月产值在过去6个月同比下滑速度均大于-15%
　　历史上看，公司遵循戴尔电脑、摩托罗拉手机、A客户手机的轨迹，在电子终端产品和主要玩家更迭的周期中，完成了自我迭代，每一次都做到了技术变现，我们认为公司后续将延续这一趋势，通过内部效率优化+多元化技术变现，成为全球第一个市占率突破10%+的企业。
　　投资建议：预计19-21年净利润分别为32.3/40.7/53.2亿，当前股价对应PE分别为20.5/16.2/12.4X，给与2019年30X估值，目标价41.8元，给予“买入”评级。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享