许继电气(000400)核心业务即将重回高增长

步步为赢

　　事件
　　许继电气(000400)发布2018年年度报告，报告期内实现营收82.17亿元，同比降低20.46%；归母净利润2.00亿元，同比降低67.47%；扣非归母净利润1.64亿元，同比降低72.83%；经营活动净现金流4.63亿元，同比增长1425.74%。
　　简评
　　直流输电与智能变配电业务下滑拖累业绩
　　直流输电和智能变配电业务分别是公司第二大和第一大业务，17年营收占比63%，受特高压建设放缓以及配网改造投资下降影响，报告期内两业务分别同比大幅下滑67%和15%，拖累公司业绩。
　　特高压开启新周期，配网投资预期恢复
　　新一轮特高压建设已于18年9月重新开启，主要建设工程将于2019-2020年间完成，预计核准和建设规模将超出2015年，公司作为核心设备供应商，直流输电业务将迎来高增长。配网投资方面，能源局计划2015-2020年间配网改造投资不低于2万亿元，2015-2018年总计已完成约1.2万亿，年均3000亿元；2019-2020总计需完成8000亿元，年均4000亿元，受益于此公司智能变配电业务亦将恢复。
　　泛在物联网建设起航，终端设备商首先受益
　　公司全力支撑国网“三型两网”建设，智能电表、智能电源及应用系统等产品作为终端传感器将迎来需求增长，有望贡献业绩增量。
　　预计公司19-21年营收分别为98.74/120.92/131.11亿元，归母净利润为5.57/7.28/7.85亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.78元，对应PE为18.7/14.3/13.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）特高压建设进度不及预期；2）配网投资不及预期。

czy112

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