卫星石化(002648)丙烯酸产业链价差维持高位，公司盈利不断增厚

步步为赢

　　事件描述
　　截止1月18日，丙烯-1.18*丙烷价差、聚丙烯-丙烯价差及丙烯酸-0.68*丙烯价差持续维持高位，分别达到3,139元/吨、1,298元/吨和2,682元/吨，较过去一年平均价差分别增长5.85%、20.26%和16.94%。作为国内丙烷脱氢(PDH)及丙烯酸行业的龙头公司卫星石化而言，高价差为公司2019年的盈利奠定良好的开局。
　　事件评论
　　外卖及汽车材料塑料化助力聚丙烯需求加速增长。根据我们前期报告《“油”刃有余，聚焦炼化、C3及天然气——石化行业2019年投资策略》的分析，丙烯下游需求中聚丙烯的占比超过七成，可以说聚丙烯是C3链景气的重要支撑。聚丙烯下游产品高中低端分布广泛，过去一年可以明显感受到的是外卖餐盒的快速推广和汽车材料中越来越多塑料的替代，这对中端聚丙烯需求带来较大带动和提升。至2018年三季度，聚丙烯表观消费量同比大幅增长7.87%，增速同比提升近5pct。聚丙烯景气度的提升，在进一步扩大聚丙烯-丙烯价差的同时，也使得丙烯价格在原油价格下跌的过程中保持相对的坚挺。
　　因巴斯夫位于德国的丙烯酸酯生产装置遭遇不可抗拒力影响，致使近几个月丙烯酸价格及价差维持高位。2018年10月份因莱茵河水位跌至历史最低点且可能继续降低的影响，巴斯夫在德国路德维希港的丙烯酸酯生产基地因运输生产丙烯酸酯原料航道受限而限产，使得丙烯酸价格在淡季期间依然维持高位，为卫星石化(002648)2019年开年之局奠定良好基础。
　　丙烷价格下跌叠加丙烯价格相对坚挺，PDH装置有望维持高景气。随着2018Q4原油价格的大幅下跌，PDH装置的原材料(丙烷)价格在冬季需求旺季阶段也出现一定程度的下跌，叠加因聚丙烯需求结构性变化致使丙烯价格相对坚挺等因素，丙烯-1.18*丙烷价差有着不错的表现，PDH有望维持高景气。
　　随着近期二期45万吨/年PDH装置的投产，预计贡献2019年全年利润。公司2018-2020年EPS分别为0.89、1.42和1.68元，对应2019年1月18日收盘价PE分别为10.83X、6.81X和5.74X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期；
　　2.卫星石化乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。

czy112

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