柳工(000528)首推限制性股票激励，管理改善再进一步

步步为赢

　　柳工(000528)近况
　　柳工近日公告限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票1462.8万股，约占公司总股本的1.0%。其中，首次授予1,257.6万股，预留205.6万股。首次授予和预留部分股票解禁期均为3期，分别为授予日起24/36/48个月后，解禁比例为40%/30%/30%。限制性股票拟授予价格为3.37元/股。
　　评论
　　激励机制变革再进一步。限制性股票（不包括预留部分）首次授予对象包括董事、高管（9人）、总监级人员（220人）、经理级人员（750人）及技术专家（894人）等，总共授予对象达1,873人，实现了对核心员工的广泛覆盖。特别地，此次为柳工历史上首次推出股权激励计划，是公司提高激励效率、释放经营活力的重要举措。2018年8月，公司公告柳工集团被纳入国企改革“双百名单”之中。伴随集团公司混改推进，公司有望获得更大发展活力。
　　考核业绩释放长期增长信心。本次激励计划制订的业绩考核目标为2019/2020/2021年基本每股收益不低于0.61/0.67/0.74元，扣非净利润较2017年增长率不低于200.84%/230.85%/263.89%。我们测算考核业绩对应柳工2019-2021年归母净利润分别为8.9/9.8/10.8亿元，扣非净利润分别为7.9/8.7/9.6亿元。我们认为该考核目标，体现了公司对工程机械行业平稳健康发展和公司持续稳健增长的信心。
　　基建投资发挥“逆周期调节”作用。伴随公司在挖掘机领域持续布局，公司挖掘机市占率快速提升。2018年1-11月，公司累计销售挖掘机13,157台，同比增长78.4%，1-11月公司挖掘机市占率为7.0%，同比提高1.2ppt。伴随国内加大基建投资“逆周期调节”力度，工程机械整体下游工程量有望保持平稳。得益于排放标准升级，存量设备或将加速更新替换，公司将持续受益。
　　估值建议
　　考虑地产投资承压，我们下调2018/19e盈利预测5.3%/8.5%至0.61/0.74元，引入2020e盈利预测0.81元。公司当前股价对应2018/19/20eP/E为9.8x/8.2x/7.5x。维持推荐评级，考虑板块估值中枢下移，将目标价由8.80元下调12.5%至7.70元，对应2018/19/20eP/E为13x/10x/10x，对比当前股价有27%空间。

czy112

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