云南白药(000538)深度报告：混改有望激活中医药龙头，蓄势缔造大健康王国

步步为赢

　　云南白药(000538)护城河强大且可持续：云南白药是我国现存稀缺的中药百年老店，云南白药配方是我国仅有的两个国家级绝密配方之一，地位特殊，受到永久期的保密，后来者难以企及。多年来通过云南白药系列药品及大健康产品的推陈出新，打造了医药行业第一品牌，品牌价值超过300亿元；通过技术和产品创新，持续超前布局，为公司在大健康领域的发展上创造光明前景；公司强大的核心管理层保持近20年的稳定、不断突破创新是公司发展的强力保证。
　　四大板块亮点各现：药品事业部回暖，宫血宁、妇炎舒等普药有望加速发展，产品提价有望增厚业绩；中药资源事业部打通产业链上下游、实现了优势药材资源的价值最大化，延续快速成长势头；健康产品事业部不断完善大健康产品布局，儿童牙膏继续丰富牙膏产品线，牙膏有望保持10%以上的稳定增长，洗化、卫生巾等产品有望复制云南白药药膏成功，攻占市场规模达1500亿元的市场，再造新白药；省医药公司收益于两票制深化下行业集中度提高，有望加快发展，实现15%以上的复合增速。
　　公司混改深化将带来发展的大变革：1）所有制变为混合制后公司决策更加灵活，无需层层上报，受国企体制束缚2）管理层薪资市场化，平均增幅112.15%，员工8~15亿持股预案出台，管理层股权激励预期强烈，公司经营活力持续增强；3）吸收合并白药控股，公司股权架构扁平化且更加明晰，无实际控制人情况下，管理层自由度提高4）白药吸收合并将为公司注入272亿优质资产，推动公司在医疗大健康领域强势布局；5）吸收合并有望在19年上半年完成，公司工作重心将重回经营层面，在19-20年有望重回发展快车道。
　　公司盈利预测及投资评级。公司作为国内中药行业龙头企业，医药大健康的领军者，在大健康领域布局超前，竞争格局良好，随着混改落地，吸收合并白药控股的推进，公司经营层面有望迎来积极变化，管理层及基层员工活力有望增强。我们预计公司2018-2020年净利润分别为33.06/37.13/43.36亿元，增速分别为5.11%，12.32%，16.79%；EPS分别为3.17/3.57/4.16元，对应PE分别为24/21/18倍，基于对公司未来发展的良好预期，给予公司“强烈推荐”评级。

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