利尔化学(002258)产品销量超出预期，上调前三季度业绩预告

步步为赢

　　事件：
　　利尔化学(002258)发布1-9月业绩预告修正公告，半年报曾预计前三季度净利润同比增长40%-70%，此次预计前三季度净利润同比增长75%-85%，为4.01亿-4.24亿元。
　　评论：
　　1、产品销量好于预期，草铵膦价格开始上行，全年业绩高增长无忧。
　　据公司说明，由于客户需求调整，产品销售量与原有预期有所差异，所以上修业绩。据卓创数据，18年三季度草铵膦均价17.41万元/吨，同比增长5.20%；17年年底，绵阳基地草铵膦产能提升至8400吨/年，18年三季度草铵膦产量也同比增长，带动业绩大幅上涨。受环保以及冬季取暖限产影响，草铵膦价格开始上行，目前草铵膦价格为17.9万元/吨，为7月中旬以来的新高，全年业绩确定性强。
　　2、草铵膦集中度不断增强，公司成长为全球龙头。
　　2018年前三季度草铵膦价格虽然略有回落，但已经大幅好于市场预期。需求端，多个国家禁用百草枯，草铵膦成为了最佳替代品种，需求快速增加，因此多个企业规划了新建草铵膦产能。但一方面，草铵膦工业化壁垒非常高，新增产能投产进度不断低于预期；另一方面在国家持续的环保高压之下，多家小企业难以开工，所以草铵膦的供给低于预期，价格表现坚挺。目前国内草铵膦能够正常量产的企业在5家左右，未来产能将逐渐集中于大中型企业，集中度将不断增加。公司广安基地1万吨草铵膦产能（一期7000吨）的建设有序进行，而且采用新工艺成本大幅下降，公司成长为全球草铵膦龙头，行业地位显著提升。
　　3、新产能逐步投放，保障公司业绩持续增长。
　　广安基地除了一期7000吨草铵膦产能在建外，1000吨丙炔氟草胺有望年内建成投产，1000吨氟环唑项目也按计划推进。根据2017年7月公示的环境影响报告书，广安利尔化学规划了年产3.6万吨农药及其他精细化学品建设项目，将推动公司持续成长。此外，公司根据经营发展战略需要，在上半年增资收购了赛科化工45%股权，有助于加强上游关键原材料管控，并向相关精细化工领域拓展。公司9月29日公告了与荆州经济技术开发区管理委员会签订了约20亿元的投资协议，一方面有助于公司加强对上游关键原材料的保障，另一方面公司可持续投建其他产品，保障业绩持续增长。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。在国家意志推动以及严格的环保监管之下，农药行业集中度不断提升，龙头企业将不断成长。利尔化学作为国内农药行业一线龙头之一，未来新产能不断投放，业绩有望持续增长。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.80亿、7.26亿和8.93亿，PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动的风险，项目投建不及预期的风险。

czy112

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