益丰药房(603939)业绩持续高增长，并购整合大发力

步步为赢

　　投资要点：
　　维持公司增持评级。益丰药房(603939)持续开展并购整合，加强上海等重点区域布局，同时战略性并购河北新兴，实现区域扩张。考虑到公司已完成对河北新兴的控股，不考虑后续发行股份收购剩余少数股权带来的增厚，上调公司2018-2020年EPS至1.20/1.58/2.00元（原为1.15/1.52/1.97），目前行业同类公司PE为35X，考虑到公司运营管理能力高效，可享受估值溢价，上调公司目标价至69元（对应2019年PE为44X），维持公司增持评级。

　　业绩符合预期。2018年上半年公司实现营业收入29.93亿元，同比高速增长33.71%，归母净利润2.25亿元，同比高速增长45.48%，扣非归母净利润2.07亿元，同比高速增长37.27%。符合预期。
　　门店数量继续保持快速增长。截止2018年上半年，公司在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设2499家连锁门店（含加盟店116家），上半年净增门店440家，继续保持快速增长，其中，新开门店251家（含新增加盟店36家），收购门店209家，关闭20家。
　　跨区域运营能力突出。公司是行业内少有的各跨省子公司均实现盈利的公司，在跨区域门店管控力、复制力等方面公司具有突出优势，凭借在精细化、标准化、系统化的运营和管理上的经验，使得公司具有较强的协同整合能力。公司针对不同区域的人口数量、市场需求和消费人群特点，建立覆盖不同城市、不同商圈的店面网络，形成独具特色的旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”门店布局。
　　风险提示：门店拓展低于预期

czy112

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