中青旅(600138)旅游业务回暖，中报业绩符合预期

步步为赢

　　事件:中青旅(600138)公布2018半年报,实现营收55.67亿元(+16.93%),归母净利润4.05亿元(+16.73%),扣非后实现净利3.06亿元(+39.44%)。2018Q2实现营收30.60亿元（+12.50%），归母净利润3.06亿元（+17.63%），扣非后净利2.12亿元（+63.69%）。

　　旅游业务回暖，双镇表现不及预期
　　分版块来看，旅游业务回暖，实现营收18.44亿元（+11.69%），遨游网各项业务营收大幅增长，亏损继续缩减。IT硬件代理和系统集成业务、云贵川省福利彩票技术服务业务实现营收13.31亿元（+28.62%）。乌镇实现营收8.33亿元（+6.26%），净利润4.72亿元（+2.26%），受竞争加剧影响，客流量不及预期，共接待游客449.57万人次（-12.30%），其中东栅西栅分别下降17.39%/7.63%；古北水镇实现营收4.57亿元（+5.32%），净利润1.24亿元（+155.98%），主要系房地产结算贡献较多投资收益，天气原因导致接待游客数量同比下降7.78%。营销服务实现营收10.89亿元（+22.92%），受制人力成本提高和计提资产减值准备，净利润与去年持平。此外，酒店业务增长较快，实现营收2.33亿元（+13%），净利润1,589万（+38%）；“旅游+”、房地产等投资业务稳步推进。
　　乌镇降价影响有限，新项目接连落地看好未来成长
　　今年9月20日起乌镇东栅门票和东西栅联票分别降价10元，总体降幅不大，并且考虑到乌镇景区接待团客数量较多，对业绩的影响进一步被稀释，测算降价导致乌镇全年净利润降幅在5%左右。中长期来看，濮院项目预计2019H2完成建设，定位时尚购物，有望与乌镇形成协同作用；遨游网和“旅游+”积极探索全新旅游产品，随着旅游回暖和定制游盛行，未来成长空间较大。
　　盈利预测与估值建议
　　预测2018-2020年EPS分别为0.87/0.99/1.11元，对应PE为16.7/14.8/13.2X，给予20X的预期，对应目标价17.4元，首次覆盖给予增持评级。
　　风险提示:新项目建成时间不及预期，景区票价进一步下调。

czy112

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