中新赛克(002912)业绩持续景气，网络可视化龙头腾飞

步步为赢

　　事件：中新赛克(002912)发布2018年上半年业绩报告：实现营业收入2.65亿元，同比增长61.37%；归母净利润6209万元，同比增长73.11%；扣非净利润5706万元，同比增长92.46%；基本每股收益0.58元/股，同比增长28.89%。

　　网络可视化市场高景气，公司业务攻城拔寨。网络可视化的前端硬件设备（基础架构）主要用于数据获取、解析和移交，包括宽带网产品和移动网产品。智研咨询发布的《2017-2022年中国网络可视化市场深度调查及未来发展趋势报告》显示，全球网络可视化市场预计在2020年将达到47亿美元，2014～2020年之间的年复合增长率达30.6%。政府和运营商可视化需求强劲，带动公司业绩迅速增长。2018年H1公司网络可视化产品营收2.31亿元，同比增长45.55%，具体到宽带网和移动网产品，分别营收1.31亿元和1.00亿元，同比分别增长29.06%和74.62%。上半年公司成长动力主要来自于两个方面：1）宽带网产品增长主要得益于政府和运营商的重视与需求提升，数据流量增长以及固网扩容及通信制式的升级。宽带网产品的发展和流量呈现正向关系，互联网接入流量迅速增长，对带宽需求逐渐增加，国家固网扩容工程及时填补需求：自15年起全球主流电信厂商开启100G骨干网络建设，同时随着、云计算、大数据、人工智能等对网络传输速度有较高要求的产业技术不断成熟发展，400G建设也不断加码，公司宽带网产品景气度向上。2）移动网产品增长，是由于公司对4G\5G移动通信的广泛应用部署，使得产品下沉到各区县，以及政府对移动网设备形态的逐步升级和犯罪形态的多样化均促进了产品销量增长。5G时代的来临，更进一步刺激移动互联网的接入流量，使得可视化市场升级换代，带动公司移动网产品放量。
　　业绩持续增长，高毛利率体现公司战略规划的正确。公司毛利率水平明显高于同行业其他公司，主要得益于：1）公司与其他厂商主要客户不同，公司客户大多来自于政府，而其他同业公司的客户主要来自运营商。公司依靠先发优势，与政府保持长期友好的合作关系，产品并受到政府的认可，从而铸造了较高的壁垒，其他厂商难以撼动。2）公司采取以直销为主，经销为辅的销售方式，直销方式为公司带来更高的毛利率的同时，也让公司更加了解客户的需求。较高的毛利率水平，是公司在产品结构和销售策略上长期精细布局与规划的结果。
　　网络内容安全与大数据运营产品表现亮眼，公司加快向后端市场进发。2018年上半年网络内容安全产品营收2722.16万元，同比增长2900.34%；大数据运营产品营收126.87万元，同比增长30.21%。公司从前端主要提供硬件设备的网络可视化企业逐步向后端一体化解决方案提供商延伸，市场范围也从十亿级的硬件市场扩大至百亿级服务运营市场。如若公司打通整个大数据产业链，则可对标美国Palantir，享受千亿大数据分析市场发展红利。
　　盈利预测：我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为1.95、2.68和3.51亿元，对应EPS分别为1.83、2.52和3.29元，现价对应2018-2020年PE分别为53.4、38.8和29.6倍。考虑到公司网络可视化行业龙头地位，随着5G到来和互联网流量高速增长，公司传统主业将迎来突破性的发展。同时公司将视线对准后端市场，面向大数据服务运营市场发展，有望迎来价值重估。我们首次给予“审慎推荐”评级。
　　风险提示：网络可视化行业发展不及预期的风险；业绩进展不顺利的风险；行业竞争加剧的风险；产品毛利率下降的风险。

czy112

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