桐昆股份(601233)涤纶长丝量价齐升，H1盈利大幅增长

步步为赢

　　2018年上半年桐昆股份(601233)实现营业收入186.76亿元，同比2017年上半年上升27.89%;实现归母净利润13.61亿元，同比上升119.33%。公司二季度实现营收108.43亿元，同比上升28.21%；买现归母净利润8.60亿元，同比上升187.59%。公司新建项目、技改项目如期投产，量价齐升大幅提升公司盈利水平。

　　公司产品价差扩大：公司上半年实现POY销售148.58万吨，售价约7999元／吨（同比上升14.01%），实现收入118.85亿元；实现FDY销售33.13万吨，售价约为8564元／吨（同比上升10.48%），实现收入28.37亿元；实现DTY销售30.59万吨，售价约为9586元／吨（同比上升10.29%），实现收入29.33亿元。公司主要原材料PX、PTA、MEG不合税采购价格分别为6271.93元／吨、4791.04元／吨、6511.42元／吨，同比上升5.65%、9.47%、8.93%。虽然原材料价格有不同幅度的上涨，但是公司产品价格提升可覆盖成本的上升，价差逐渐扩大。
　　行业龙头地位进一步加强：上半年涤纶长丝行业延续供给侧改革，产能过剩程度放缓，行业整体开工率进一步提升；需求增长明显改善，涤纶长丝中国周度库存天数长期低于10天。上半年嘉兴石化FDY、恒瑞DTY三期、恒邦三期、恒腾三期项目陆续投产，目前公司聚酯聚合产能约为520万吨，涤纶长丝产能约为540万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过14%，连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，随着国内涤纶长丝旧产能的逐渐淘汰，公司龙头地位有望进一步巩固。
　　一体化产业链继续完善：公司恒邦四期、恒优化纤及技改项目已经启动，将进一步提升公司差别化、功能化纤维的产能，完善PTA、聚酯、纺丝、加弹上下游一体化的涤纶长丝全产业链，到2018年年底公司涤纶长丝产能预计达到570万吨。公司还拥有浙石化20%的股权，进入炼化一体化领域，使公司的产业链延伸更进一步。
　　业绩预测：预计公司2018-2020年的归母净利润分别为29.5/37.1/46.1亿元，对应PE分别为11/9/7倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：新产能进展不及预期、原材料价格上升的风险。

czy112

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