三花智控(002050)制冷及汽零业务稳健，股权激励激发长期增长动力

步步为赢

　　投资要点
　　2018H1业绩符合预期：1）三花智控(002050)发布2018年半年报，报告期内实现营收55.90亿元，同比+15.15%；归母净利润6.77亿元，同比+11.04%，扣非归母净利润6.74亿元，同比+37.41%。2）公司发布2018年1-9月盈利预测，预计实现归母净利润为9.79~11.75亿元（Q3单季度实现归母净利润3~4.97亿）。3）向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。

　　汇率波动及成本因素，导致海外占比较大业务的营收及毛利率下滑。1）公司总体营收增速放缓，主要是产品结构中有46%左右是出口，受到汇率波动影响较大，2018H1美元兑人民币汇率同比下降，导致公司出口以美元计价下营收有一定折损；2）其中，微通道业务受到汇率及大客户去库存，营收6.16亿元，同比下降8.62%，略低于市场预期；AWECO业务营收6.04亿元，同比略增1.14%，我们预计微通道及亚威科业务在下半年将逐渐恢复增长；3）同时，汇率波动，也一定程度影响了公司毛利率水平，2018H1综合毛利率27.64%，同比减少1.38个pct，我们认为该汇率波动对公司影响属于短期因素。
　　受益下游空调景气，制冷业务持续高增：今年上半年在市场受到高温和消费升级需求下，空调产量上半年累计同比增长15%，其中空调制冷零部件，电子膨胀阀/截止阀/四通阀（内销）分别同比增长31.08%/23.87%/29.62%，在国内行业需求持续景气带动下，公司制冷业务18H1增长较好，实现营收31.59亿元，同比+25.97%，我们预计下半年制冷业务或随下游空调排产放缓增速略有下滑，但总体全年仍将保持较好增长。
　　汽零增长较好，新能源热管理持续推进：汽零业务营收6.91亿元，同比增长18.78%，保持较好增长，自2017年10月，公司陆续与戴姆勒（电子水泵，359万台）、沃尔沃（热管理部件6亿元、水冷板6亿元）、蔚来汽车（热管理部件合计14亿）签订供货合同。在双积分制度下，国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化，且国内外一流整车企业大多将在2019年陆续推出新车型，我们判断，公司热管理业务有望在2019年开始放量。
　　加大研发投入，拟实施股权激励，激发增长动力。公司重视研发，2018H1投入研发2亿，同比增长47%，占比营收3.67%，同时公司拟向董事、高级管理人员及核心人才共计781人，发行1060万股限制性股票，约占总股本的0.4999%，授予价格8.47/股，合计9054万元，并设立业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%，助力维护核心人员稳定，激发内生动力。
　　投资建议：公司作为制冷控制元器件全球龙头，其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一。三花汽零新能源汽车热管理业务，供货特斯拉打造标杆效应，稳步开拓海内外车企，将受益全球新能源车销量增长，公司业务布局增长可期，长期看好。考虑到汇率波动及大客户需求影响，制冷零部件18H2增速放缓预期，我们调整公司盈利预测，预计2018-2020年公司净利润为14.25/17.05/20.77亿元，同比增长15.3%/19.6%/21.9%，对应PE为21/18/14倍，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险

czy112

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