小天鹅A(000418)深化转型，意在长远

步步为赢

　　行业失速+经营转型=销量增速放缓。2018H1小天鹅A(000418)实现营收120.6亿元（yoy+14.1%）；归母净利润9.0亿元（yoy+23.3%），其中18Q2的收入和利润增长分别为7.5%和17.0%，单季收入增速放缓源于经济下行伴随的行业失速以及高端战略调整带来的销量阵痛。展望未来，洗衣机行业仍将回归个位数销量增长，此外公司调整落定后的价格中枢上移也值得期待。
　　收入端：销量增速望于18Q4迎来反转。18H1内销/出口收入同比增速约17%及12%，其中18Q2内销增长不及18Q1（约25%），而出口增长受益人民币贬值明显好于第一季度（小个位数）。内销方面，18H1产品均价同比延续高增长（大于10%），这在行业低迷时段对销量构成较大冲击。展望后续，随着公司微调结构调整力度以及消费者逐步适应中高定位，公司的销量增速有望于18Q4起反转向上。
　　利润端：内销结构改善助力毛利率提升。2018H1公司毛利率26.6%（同比+1pct），其中18Q2同比+0.2pct。尽管原材料价格仍处高位（18Q2同比压力大于18Q1），但公司更大幅度优化产品结构以实现均价以及内销毛利率改善；人民币大幅波动背景下，公司与海外客户价格谈判来保证外销毛利率平稳向上。费用率方面，销售费用率稳定，管理费用率同比+0.6pct（研发投入加大），财务费用率同比-1.7pct（部分银行理财转为结构性存款增加利息收入）。综上述，公司18H1净利率同比+0.4pct至8.3%。展望未来，下半年内销结构优化+汇兑压力缓解，公司全年利润率有望稳中有升。

　　资产质量：自有资金丰厚，营运效率改善。2018H1年公司自有资金135亿元（yoy+13%），占总资产的69%，高现金比例提供充足安全垫；18H1经营性现金流净额2.9亿元，公司现金管理政策调整，净利润与现金流转为常态化匹配。18H1公司净营业周期-13.7天，存货/应收账款+票据周转天数同比-6天/-7天，主业运转只需合理利用上下游资金，有效降低财务成本和现金流风险。
　　风险提示:行业竞争加剧，原材料成本急剧攀升，人民币大幅升值。

czy112

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