中际旭创(300308)产能持续释放叠加行业旺盛需求，推动业绩高增长

步步为赢

　　事件：
　　中际旭创(300308)发布中报预告，预计2018年上半年归母净利润3.14-3.19亿元，同比增长7822-7948%。不考虑股权激励费用3643万元、合并摊销2132万元以及长期负债折现的1644万元，苏州旭创实际利润3.88-3.93亿元。

　　我们点评如下：
　　100G光模块产能持续释放，叠加良率提升和成本控制带动的毛利率改善，推动公司业绩持续高速增长。
　　旭创完成并表后，投资6.5亿元建设铜陵光模块项目，报告期内募投项目顺利推进，高速100G光模块产能快速释放，下游需求持续旺盛，推动公司收入高速增长。同时公司整体生产线良率稳步提升、原材料成本控制进一步优化，早期平均成本较高的库存持续消化，推动公司盈利能力不断改善，业绩持续高速增长。
　　展望全年，2018年仍是100G出货快速增长期，400G预计在2019年下半年开始放量，逐步迭代100G产品。受益云计算、大数据推动数据中心流量持续高速增长，高速光模块需求有望持续提升。
　　公司100G光模块产能持续释放，良率不断提升。从需求端看，云计算大数据的应用快速爆发，推动网络流量高速增长，数据中心内部架构向扁平化演进，对100G高速光模块需求持续高速增长。当前市场出货主力仍为100G产品，400G产品预计在2019年下半年逐步起量。公司产品技术和质量领先，与谷歌、亚马逊等核心客户长期持续合作，有望充分享受行业持续旺盛的需求，推动公司业绩持续快速增长。
　　中长期看，400G时代公司有望保持技术和份额优势，切入5G电信市场，打开全新市场空间。中美贸易战涉及光模块，若关税落地，对公司竞争力影响有限，同时公司通过降低对美出口比例、上下游分担等方式降低影响。
　　公司与下游客户紧密合作，准确把握客户需求，推出扩展性更强的OSFP和密度更高的QSFP-DD400G光模块，有望延续100G时代的技术优势以及客户份额。同时公司积极推动25G电信模块研发和认证，有望切入5G基站光模块这一全新市场空间。中美贸易战最新关税方案中，美方计划对光模块产品征收10%关税，8月30日最终确定。我们认为如果关税落地，旭创市场竞争力影响有限，因为海外竞争对手主要生产基地均在中国，税负影响相同。另外公司可通过多种方式应对税负增长，公司实际税收负担有望低于10%的名义税率。假设公司承担4-5%的税负，我们测算对公司全年利润影响在13-16%左右。
　　公司100G光模块产能快速释放，成本不断优化，受益云计算大数据推动数据中心对高速光模块的需求持续快速增长，公司业绩有望持续高速增长。由于100G降价幅度略超预期，以及贸易战的影响，下调公司18-20年归母净利润从8.9、13.0、17.0至7.3、12.7、15.4亿元，对应18年34倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示：价格下降幅度超预期，贸易战超预期，技术研发风险

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