威华股份(002240)锂盐顺利投产爬坡，人造板盈利大幅改善

步步为赢

　发布18年中报，上半年业绩大幅增长
　　威华股份(002240)于7月10日发布2018年半年报：2018年上半年实现营业收入11.46亿元，同比增加31.30%；实现归母净利润0.58亿元，同比增加639.34%；实现EPS0.11元。2018年第二季度实现营业收入6.72亿元，同比增加18.15%；实现归母净利润0.53亿元，同比增加787.44%；实现EPS0.10元。受益于人造板业务改善，公司业绩超我们此前预期。我们认为锂盐投产有望持续增厚利润，维持“增持”评级。
　　纤维板业务量价齐升，传统主业实现利润增厚
　　受益于行业环保监管趋严和自身经营效率的提升，公司人造板业务的盈利得到持续改善。报告期内，公司中纤板业务实现营业收入7.6亿元，同比增长27.93%；中纤板销售量达到47.99万立方米，同比增长11.73%；中纤板毛利率同比上升9.56个百分点，达到16.17%。据中报披露，2018年6月26日，公司参股公司台山威利邦年产20万立方米超强刨花板项目全线联动，有望进一步增强公司主业的竞争力。
　　锂盐项目一期顺利投产，锂业务体系逐步构建
　　据中报披露，公司子公司致远锂业首条1.3万吨产能的电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线按计划于18年3月底顺利竣工，投产后产能实现较快爬坡，产量和成本已达到预期目标。报告期内，致远锂业实现营业收入4975.85万元，净利润655.32万元；据中报，公司预计三季度首条生产线将实现达产。公司全资子公司盛威锂业1000吨的金属锂项目推进顺利，预计下半年首期产能将建成并开始投入生产，公司的锂盐产品体系正在逐步完善。
　　稀土回收一期项目顺利投产，规模和技术水平具备行业优势
　　2016年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权，设计年处理废旧磁性材料1.2万吨。报告期内，由于稀土产品价格波动较大，万弘高新实现营业收入3.25亿元，但净利润亏损达到1378.94万元。根据中报，未来公司将加强对稀土产品价格的预判和与供应商及客户的沟通，控制生产成本，实现盈利能力的提升。

　　锂盐业务有望带动业绩提升，维持“增持”评级
　　鉴于人造板盈利改善超预期，且三季报预告大幅超预期，预计公司2018-2020年实现营收32.90/54.67/79.47亿元，归母净利润分别为2.19/3.65/5.88亿元，对应EPS0.41/0.68/1.10元，18-20年净利润调整幅度为52%/16%/13%。据中报，公司存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿预期，按照天齐锂业吨市值储量的60%-70%折扣，对应的锂业务市值区间64.57-75.34亿元；磁材由于中报亏损暂不考虑估值；人造板预计18年权益利润1.18亿元，参考可比公司给予18年14XPE对应16.5亿元。合计市值区间为81.07-91.84亿元，对应目标价15.15-17.17元（原16.79-19.21）。维持“增持”评级。
　　风险提示：人造板业务盈利不及预期；锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期。

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