物流行业：快递平稳 供应链维持高增速

股票王

快递盈利平稳，供应链维持高增长

2017 年，快递下半年全行业业务量增速有所放缓，但市场集中度上升，上市企业增速维持稳定，此外，由于单件收入降幅收窄、公路运价同比下滑较多、油价环比增长较少，上市企业全年盈利有望维持稳定，但大幅超预期可能性较小。大宗供应链行业受益于上游景气以及成本优化，全年盈利增速有望维持中报以来的较高水平，但因高基数略有下滑。外贸供应链受外贸回暖整体维持良好恢复趋势，增速有望提升。

快递行业增速放缓，龙头受益于集中度提升与单价降幅收窄

据国家邮政局，2017 年全国快递业务量完成400.6 亿件，同比增长28.1%，业务收入4,957.1 亿元，同比增长24.7%，单票收入12.4 元，同比下滑2.6%，行业整体增速放缓。但上市企业受益于行业集中度提升，业务量增速稳定。2017 年末行业CR8 由2016 年末的76.7%增长至78.7%，因此前8 大公司业务量增速为31.4%，保持较快增长。同时，快递单件收入降幅收窄。2017 年全年快递单件收入12.4 元/件较2016 年的12.7 元/件下降2.6%（2016 年同比下降5.2%），而4Q17 当季单件收入环比下降2.0%，12 月当月单件收入环比上升3.2%，均显示出目前快递单价进入企稳阶段。

旺季成本优化，盈利增速有望维持

2017 年下半年，特别是4Q17 旺季，快递企业成本端优化，盈利有望维持平稳。由于2016 年9 月起公路治超造成汽运运价高企，基数较高，2017年全国物流运价指数在4Q17 出现同比显著下滑。油价方面，由于原油价格在4Q16 快速攀升造成较高基数，1-3Q17 柴油价格同比上升23.4%，4Q17 同比增幅反而下降至16.4%。此外，各省交通厅在4Q17 陆续出台高速公路收费优惠政策，对快递企业成本有额外贡献。因此，我们认为在2017 年上半年快递企业盈利较快增长的基础上，考虑到下半年业务量稳定且成本有所优化，快递行业整体业绩将延续上半年良好增长趋势。

供应链企业跟随上游周期，基数造成增速同比下滑

2017 年，大宗供应链企业跟随上游大宗品周期，在国内大宗品，特别是煤炭、钢铁价格继续维持强势的下半年，供应链企业业绩有望维持上半年较高的增速，但我们认为盈利增速将略有下滑：1）4Q16 大宗品已开始走强，基数上升将影响4Q17 增速；2）供应链企业普遍在大宗品价格单边变化时易获得更高价差收益，下半年大宗品价格震荡或导致供应链企业减少期货或存货风险敞口，虽规避风险但收益同样减少。外贸供应链方面，受我国外贸逐渐恢复的拉动，行业整体向好，其中受益于人民币汇率走强利好的进口供应链企业有望受益，盈利增速有望提升。

风险提示：快递企业4 季度旺季运力成本较高，叠加土地、自动化设备资本开支超预期，造成盈利不及预期。 大宗品供应链企业期货风险敞口较大，盈利较不稳定。外贸供应链企业汇兑风险敞口较大，汇兑损益影响业绩。

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