健盛集团(603558)订单饱满+产能释放，上半年扣非净利润同比增长45％

股票王

　　17H1收入同比增长54%，扣非净利润同比增长45%。上半年公司实现营业收入4.6亿元，同比增长54%，归母净利润6510万元，同比下滑14%，去年同期3700万元搬迁补偿款收益是两期净利润的主要差异，扣非净利润5233万元，同比增长45%；毛利率30.20%，同比小幅下降0.10pct，销售费用率4.03%，同比下降0.35pct，管理费用率10.42%，同比增加0.46pct。单二季度实现收入2.62亿元，同比增长82%，归母净利润3205万元，同比增长14%，扣非净利润2677万元，同比增长79%，单二季度毛利率29.78%，同比提升1.6pct，费用率同比下降0.36pct。
　　订单饱满，收入规模加速扩大。公司上半年外销业务实现5461万美元，同比增长51%，整体订单饱满是收入大幅增长的主因。2016年公司在积极争取客户回流的同时开发了UA、HM等新客户，面对知名品牌验厂考核，公司以过硬的产品质量和完善的生产流程在短期内通过检验，并在2017年释放订单量，上半年收入端的高增长验证了公司订单充足的预期，我们预计全年棉袜业务销售量将实现30%+增长。未来订单量的增加将由：1）已开发客户订单量自然增长，以及2）持续开发新客户共同带来。除个别长期合作客户，单客户订单量占比品牌采购量仍有提升空间，将通过加深合作提高渗透率；通过去年开发新客户，公司认识到销售拓展对制造企业的重要性，我们认为公司会持续开发新客户，确保长期成长。
　　产能释放，预计全年产销两旺。截止2016年底公司产能合计2.0亿双，其中国内产能1.6亿双，越南产能4000万双，公司订单不断增加，整体产能加紧释放，越南工厂经过4年多的建设，在上半年首次实现盈利，净利润超1900万元。上半年越南新增300+台袜机，占原有越南产能约40%，预计下半年将提前上线原计划于明年初开工的产能，保证承接订单的增长。未来国内产能将汰旧换新，提升生产效率，为自有品牌规模壮大做储备；越南方面持续加大对产能的投入，规划实现“再造一个健盛”的规模，预计2017年越南产能将有70%+的增长，在此基础上2018年也将保持高速扩张。我们认为公司将继续扩大在越产能，保证长期的生产制造。
　　“健盛之家”准确重定位，销售状况良好。健盛之家子公司上半年亏损421万元（推测16年全年自有品牌亏损约2000万元），在店铺重定位后有所减亏。产品品类覆盖袜类、家居服、巾类、内裤、文胸、运动系列等品类，2017年公司根据贴身衣物的消费特点对店铺进行重定位，改街边店为购物中心、超市店等客流集中区域，现单店销售状况良好，预计下半年将再新增40家店铺。
　　定增项目稳步推进，超强协同促发展。公司2月中旬公告定增收购内衣企业俏尔婷婷的定增方案，6月初已审核过会，项目稳步推进中。定增计划以8.7亿元收购俏尔婷婷100%股权，其中80%以股份支付，交易价格为21.77（元/股），与现价存在一定倒挂，剩余20%以配套融资方式支付现金。标的企业业务同属贴身衣物制造业，下游客户有重合，未来在客户共享、产能规划上均可协同。
　　盈利预测与估值。考虑到并表业绩增厚，增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔，由于与俏尔婷婷协同效应显著，未来业绩仍有超预期可能，给予2018年30X市盈率，对应目标价19.92元，“买入”评级。
　　风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

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订单饱满，收入规模加速扩大

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白雪526111439

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czy112

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