机会情报：政策密集发布 混改主题重上风口

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十九大之前，预计国企混改实施进度加速，事件性冲击密集，对于担忧区域类主题过快上涨的投资者，可布局前期滞涨的国企改革主题。
　　从时间表来看，发改委要求，争取做到5、6月份相关公司混改方案全部报出、十九大之前出台实施。区域规划和国企混改方面的推进进度超市场预期。第一批9家试点的方案已经基本批复，正在指导试点企业有序实施，第二批10家混改试点方案近期批复实施，第三批试点的遴选工作已经着手启动。从组织准备上看，本轮国企改革启动以来，国资委第一次全面培训央企、地方国企，以及地方国资负责改革的领导干部，强烈传递进一步全面铺开改革的信号。
　　混改和雄安互相印证了改革提速，国企改革主题再次步入高潮阶段。国企改革是个老主题，其历史演化大致为：2013-2014年为政策探索期，地方先行先试。事件性冲击较多，市场预期和情绪高涨；2015年-2016年是顶层设计成型期。在混合所有制和员工持股方面，采取了较之前审慎的态度，市场预期逐步降低，主要靠博弈来引领行情。2017年开始进入政策落地阶段，主题再次步入高潮期。央企混改的步伐加快，公司层面事件催化剂较多。这将打消市场对央企混改进度低于预期的担忧，国企混改板块的投资机会凸显。4月初，混改龙头中国联通（600050）停牌，这是继中石化混改以来，国企混改领域又一标志性突破。
　　国企改革细分板块轮动以及个股选择呈现如下规律：1、国企改革主题指数缺少持续暴 力拉升阶段，是多阶段上涨。不像上海自贸区主题，较像一带一路主题。2、细分板块轮动明显，不同板块超额收益时点与相关的事件性刺激高度相关，但事件性刺激持续度一般。最先表现的是代表性地方国企改革板块，其后是央企整合板块，然后是地方国企改革板块遍地开花，之后是就是救市中的央企时点板块，接着是上海+央企试点+军工，目前主要是混改板块。3、国企改革概念股，除资产注入和重组借壳外，上涨弹性与是否契合当时核心主题以及所属行业有关。4、相对于地方国企，央企试点整合板块弹性较好，因为标的明确，逻辑清晰。
　　相关概念股：
　　北新建材：业绩稳增，看好需求端支撑
　　公司16年实现营收81.56亿元，同比增长8.01%；归母净利润：11.71亿元，同比增长30.57%；EPS为0.79元/股，同比增长25.08%，分红预案为每10股派1.8元。
　　营收回暖，毛利率稳增，归母抬升：受益于地产销售回暖，16年公司主营石膏板销量实现回升，同比增长13.07%，营收增长9.12%。报告期内公司继续专注研发及新技术推广，成本控制有效，毛利率同比升2.56个百分点，录得35.23%。公司三费方面支出企稳，其中财务费用受益于债务结构优化、利息支出减少，占营收比重下降0.7个百分点；管理费用则因研发及人工费用支出抬升，占比提高0.8个百分点。另外，公司重组后少数股东权益减少，使得归母净利润同比增幅明显，达30.57%。
　　资产结构优化，成本管控有望得到强化：公司作为行业龙头，市占率达50%，借助重组等方式进一步优化资产结构，清晰了旗下产品定位及公司长期发展战略。报告期内公司完成了泰山石膏35%少数股东权益收购，实现对泰山石膏的全资控股，业绩得到增厚。重组完成后，原泰山石膏管理层持有公司11.37%股权，有助于北新和泰山两大石膏板巨头业务协同的加强。同时，进一步精简层级，撤并区域二级机构，优化了管理结构，未来有望持续强化成本管控能力。
　　研发加码、渠道下沉，双驱动助推盈利成长：目前，公司通过对“龙牌”(高端)及“泰山牌”(中低端)石膏板实施差异化定位，采取多元化战略，进一步助推盈利成长。16年公司实现研发费用支出2.16亿元，占总营收的2.65%，同比提高0.85个百分点。公司深耕技术研发与推广，积极承接地标项目，凸显品牌价值，强化高端市场竞争力。同时，公司积极开拓三四线市场，完成渠道下沉，提升产能利用率，实现规模效应压缩成本。
　　需求前景良好，市场拓宽在望：与欧美国家比较，国内石膏板市场渗透率较低，未来需求潜力较大。短期内需求端主要受益于地产后周期及17年1-2月三四线城市销售的超预期。长期来看，需求端支撑主要来自于装配式建筑政策加码，新型城镇化及新农村建设提速，三四线库存去化持续推进等方面。目前，国内石膏板主要应用于公共、商业装修及吊顶装饰，考虑到“十三五”环保趋严和消费升级的预期，石膏板有望在保障房、墙体装饰市场实现突破。
　　报告期内，公司营收回升，毛利稳增，三费管控良好，收购少数股权后，利润实现大幅提升。短期内，石膏板需求受地产后周期，及1-2月三四线城市的超预期销售支撑。长期来看，公司作为石膏板行业龙头，坐享环保节能政策趋严、装饰消费升级、装配式建筑推广及新型城镇化带来的红利，未来业绩有望延续增长态势。预测，公司2017-2019年EPS分别为0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股。
　　凌云股份：业绩符合预期，长期有望受益兵工混改和雄安新区建设
　　公司实现营业收入889，787.81万元，较上年同期增长22.82%，实现利润总额48，837.46万元，较上年同期增长25.78%，实现净利润38，182.91万元，较上年同期增长26.01%，其中归属于母公司的净利润21，303.47万元，较上年同期增长54.96%。公司业绩基本符合预期。
　　2017年收入计划95.76亿元，利润总额5.8亿元。
　　业绩增长驱动因素在于加大国内、国际市场开拓力度。2016年，公司与韩国GNS公司分别合资成立广州凌云吉恩斯科技有限公司和柳州凌云吉恩斯科技有限公司，未来将全面抢占华南和西南地区热成型产品市场份额；完成WAG公司技术增资入股沈阳凌云项目，巩固了与宝马、奥迪等高端客户的关系；在印尼首都雅加达注册成立凌云印尼汽车工业科技有限公司，与五菱结成了战略合作伙伴关系，加快了“走出去”战略的速度。
　　打造中国智能管网系统龙头企业，充分利用“一带一路”战略实施。公司塑料管道业务受市场竞争影响，2016年收入、毛利率略有下滑，由于塑料管道业务收入占公司营收15.63%，未来如能抓住一带一路机遇，将能提升公司盈利能力。
　　长期有望受益雄安新区建设。公司地处河北涿州，塑料管道业务主要客户为燃气公司，公司2016年华北区业务收入占比16.98%，公司长期将：有望雄安新区的持续建设。
　　盈利预测、投资评级和估值：预计公司重组的不确定性；汽车销量下滑的风险。
　　云南白药：混改落地，迎接新发展
　　公司公告控股股东白药控股完成工商变更登记，股权结构由云南省国资委持有100%股权变更为由云南省国资委与新华都（002264）各持有50%股权。
　　混改落地，迎接新发展，维持增持评级。不考虑混改可能带来的增量，维持静态盈利预测2016-18EPS2.95/3.40/3.77元。白药控股混改落地为公司实现激励优化创造有利条件，经营更趋积极进取，254亿增资也为公司外延提供有力支持。
　　混改落地，期待市场化改革。白药控股完成股权登记，省国资和新华都各持50%：50%，预计新一届董事会将由省国资、新华都和管理层组成，经营机制更趋市场化。高管团队将由新一届董事会任命，薪酬激励有望市场化。管理考核机制优化，上市公司经营策略将有更大的进取空间。
　　品牌价值延伸，发掘资源潜力。公司优秀的管理能力在过去业绩成长中已得到充分验证，也积累深厚的品牌和渠道资源。目前在药品、日化健康和中药材资源领域，公司都储备丰富的储备。继前十年的从无到有打造白药牙膏的辉煌后，未来有望进一步推进药品、健康品、中药资源、乃至医疗服务的全产业链整合，实现二次腾飞。
　　加强资本实力，加速拓展大健康产业。新华都实业254亿元增值到位，显著增强了白药控股的资金实力，可为上市公司外延并购整合提供有力资金支持。白药控股也可作为上市公司培育新项目，拓展大健康产业链的孵化平台。
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