安琪酵母：17年业绩确定性与成长性双高

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　　研究机构：中金公司

　　公司近况

　　我们认为安琪酵母在16 年业绩高成长后，17 年业绩确定性和成长性仍然强劲，同时当前股价仅对应17 年20 倍P/E，吸引力显著。

　　评论

　　预计2017 收入增速保持15%以上。17 年收入增长来自酵母、YE 与动物营养三大主要业务的稳健扩张，其中俄罗斯、埃及和德宏的酵母产能+柳州YE 产能投产将带来10%以上的产量增长，同时不排除公司继续利用其中国市场远超对手的龙头地位而对部分产品提价的可能性，公司收入增长继续由量价齐升带来。

　　原材料糖蜜成本下降，利润率继续提升。目前公司已经锁定17年全年近2/3 的糖蜜采购成本，均价仅750 元/吨，同比降幅接近20%，超过市场预期，我们预计2 月底完成全年糖蜜采购后，糖蜜价格下降将对17 年毛利率产生直接的正向贡献。17 年预计物流运输费用同比将有所上升，但整体可控。预计期间费用率整体仍有继续压缩空间，总体上仍将保持利润增速超过收入的趋势，净利润率将继续稳步提升。我们认为2017 年公司业绩确定性与成长性仍然较高。

　　估值建议

　　当前股价对应17 年P/E 仅20 倍，业绩确定性强、成长性高且估值偏低，维持推荐评级。预计2016~2018 年归母净利5.29/7.62/9.66 亿元，同比增长88.9%/44.0%/26.8%。

　　维持推荐评级，目标价21.11 元， 对应2016~2018 年估值32.9/22.8/18.0 倍。

　　风险

　　出口和YE 业务增速不及预期、产能扩张速度低于预期、原料价格波动、食品安全事件。

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