光环新网(300383)IDC及云业务高速增长，光环新网价值相对低估

步步为赢

　　事件
　　10月25日，光环新网(300383)发布三季报公告。2018年三季度实现营业收入17.00亿，同比增长55.72%；归母净利润1.83亿，同比增长58.61%；2018年前三季度共实现营业收入44.82亿元，同比增长54.78%；归母净利润4.75亿，同比增长46.14%。
　　经营分析
　　业绩整体符合预期，受益于IDC及云计算业务增速显著。公司Q3实现销售毛利率19.80%，上涨1.27pp；销售净利率10.77%，同比上涨0.15pp。公司前三季度云计算及相关服务（AWS+无双科技）实现收入超31亿元，较上年同期增长约60%；IDC及其他业务收入近14亿元。受收购科信盛彩影响，公司资产负债率由去年同期的30.23%提升至当前的40.61%，主要由于尚未支付的收购对价产生其他应付款6.88亿元。此外，公司在公有云、IPv6及区块链方面持续加大研发，前三季度投入研发费用1.11亿元，同比增长63.75%。
　　并购科信盛彩，IDC资源进一步增厚。公司收购科信盛彩拥有亦庄绿色互联网数据中心，规划标准机柜数量8,100个，上架率约80%。目前科信盛彩数据中心已经为Vivo、优帆科技、美团、阿里、亚马逊等知名互联网企业提供IDC服务，在手订单充足。2018-2020年业绩承诺净利润分别不低于9,210万元、12,420万元、16,100万元。本次收购完成后，公司IDC机柜储备将达近5万个，进一步增厚公司业绩。
　　中美IDC龙头对比，光环新网相对低估。我们采用P/FFO倍数对中美IDC龙头估值水平进行了对比。目前估值18年P/FFO倍数为：DLR<光环新网=Equinix<宝信<万国数据，分别是18倍、22倍、22倍、24倍、154倍。光环新网目前估值与Equinix相当，18年P/FFO值仅22倍左右，但近三年的FFO年均增速高达44%，远高于海外厂商，理应给与更高的估值倍数。从公司历史水平看，P/FFO估值基本在30倍左右，我们认为光环新网目前处于相对低估状态，持续看好。
　　盈利调整和投资建议
　　当前我们维持对公司的盈利预测，预计公司2018-2020年实现净利润分别为7/10/14亿元，EPS0.49/0.67/0.94元，对应当前PE分别为26倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公有云业务发展不及预期；贸易摩擦影响AWS合作；IDC机房建设不及预期

czy112

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