云天化(600096)肥料涨价带动自产产品收入和盈利提升

步步为赢

　　1H18业绩符合预期
　　云天化(600096)公布2018H1业绩：营业收入231.7亿元，同比下降22.5%；归属母公司净利润6,598万元，同比扭亏为盈，对应每股盈利0.05元，符合前期业绩预告，扣非归母净利润191万元。收入同比大幅下降主要是公司缩减商贸业务规模，2018H1公司商贸业务收入120.4亿元，同比下降40.1%，公司自产产品收入同比上涨14.8%。

　　发展趋势
　　DAP等肥料涨价带动自产产品收入和盈利提升。2018H1公司肥料产品DAP、MAP、复合肥及尿素价格同比分别上涨15.7%/17.9%/10.3%/23.8%，带动自产产品收入同比增长14.8%至108亿元，其中DAP/复合肥收入同比增长19%/5%至37.2/17.1亿元；产品涨价带动公司盈利大幅提升，上半年公司综合毛利率同比增加6.9ppt至15.1%，其中DAP、MAP、复合肥和尿素毛利率同比分别增加6.1/5.5/5.7/19.2ppt至24.1%/27.3%/16.8%/40.5%。
　　磷矿石和DAP价格有望继续上涨。受环保影响，湖北、四川等主产区磷矿石供应持续减少，2018H1我国磷矿石产量同比下降30.6%，供应减少推动价格上涨，上半年公司磷矿石价格同比上涨15.3%。受益磷矿石、硫磺等原材料涨价支撑，上半年公司DAP价格同比上涨15.7%至2,719元/吨，目前正处于DAP出口旺季，同时人民币贬值带动DAP出口竞争力提升，磷肥企业在手订单充足，叠加磷矿石有望继续涨价支撑，DAP价格有望继续上涨。
　　看好采暖季尿素价格。1H18公司尿素价格同比上涨23.8%至2,053元/吨，尿素毛利同比上涨93%至5.74亿元。受秋冬季京津冀和周边地区环保限产及天然气供应紧张有望导致气头尿素开工率下降等影响，尿素供应有望继续缩减，看好采暖季尿素价格继续上涨。
　　盈利预测
　　维持18/19年盈利预测1.32/2.80亿元不变，对应EPS0.10/0.21元。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应2018/19年市盈率56/26x，因行业估值中枢下移，我们下调目标价22.5%至6.2元，较目前股价有11.7%的上涨空间，目标价对应2018/19年62/29xPE，维持中性评级。
　　风险
　　磷矿石、磷肥及尿素价格低于预期。

czy112

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